核心观点 - 外部环境缓和修复A股市场情绪，社会信用震荡趋稳，在信用环境和利率相对宽松背景下股票走强概率较高，2025年2月A股有望上行，债市利率短端上行、长期低位震荡，人民币汇率中枢稳定，主要商品走势分化，油价上涨受限、黄金延续高位 [1][2] 未来大类资产市场展望 货币 - 信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳 - 国信货币/信用条件显示当前处于“宽货币 + 紧信用”格局，信用条件底部震荡，后续或宽松 [14] - 2024年12月新增社融28507亿元、新增人民币贷款9900亿元，均高于万得一致调查值，狭义货币条件指数显示Shibor3M利率低位运行、流动性宽松，广义货币指数显示信用条件震荡趋稳、社会信用改善，此背景下股票走强概率高 [1][14] 风格与板块配置：关注大盘成长 - 中美制造业PMI均下降，国内复苏强于海外，利好大市值企业；1 - 12月我国规模以上工业增加值同比增长5.80%，基本面修复利好成长板块；12月CPI同比0.1%、环比0%，通胀低且回升不明朗利好防御；1月Shibor3M利率1.73，降息利好程度大盘>中盘>小盘；全国规模以上工业企业利润总额降幅扩大，小市值股票盈利压力增加；1月IPO上市公司8家，数量少利好大盘 [20] - 综合考虑基本面、DCF分子端和分母端、事件驱动因素，市值风格偏向大盘成长，资产配置推荐顺序为股市>债市>商品 [20][21][22] 全球与国内大类资产的定量配置建议 - 2025年2月A股之外全球主要股市配置比例：美国1.92%、德国0.00%、法国0.00%、英国15.38%、日本0.00%、越南15.38%、印度0.00%、中国香港17.31%，余下50%配置无风险收益产品 [4][24] - 2025年2月国内资产配置建议：积极配置下股票、债券、原油、黄金分别为50%、5%、30%、15%；稳健配置下分别为50%、45%、3.3%、1.7% [2] 国内外大类资产月度复盘 国内大类资产回报排序及归因 - 1月国内大类资产表现：股市下行（创业板指跌0.9%、深证成指跌1.2%等）、债市上行（中债口径十年期国债到期收益率下行1.1bp至1.66%）、商品上涨（上期所原油涨8.1%等）、黄金上涨（上期所黄金涨5.1%）、人民币升值（美元对人民币离岸价从7.3371到7.2878） [28] 海外大类资产走势复盘 - 1月海外大类资产大体排序股票>商品>债券，权益市场美国股票4.03%、发达市场股市3.97%等；债券高收益债1.16%>MBS0.01%>国债 - 0.01%；大宗商品CRB商品指数收益率4.26%、伦交所现货黄金收益5.11% [34] 国内外大类资产间比价 - 用股票风险溢价（ERP）度量股债相对比价，2025年1月中国股债性价比I、II口径分位数分别为98.33%、83.33%，处于历史较高水平；美国1月股债性价比I、II口径分位数为0%、0%，提示高利率环境下美国债券投资回报更好 [35] 国信多资产配置系列总量指数 国内政策脉冲指数 - 参考信用脉冲构造广义政策脉冲，对基本面和股市行情前瞻性强于信用脉冲，12月政策脉冲指数回落，未来降准降息效果显现后有望回升 [41] 央行分歧指数 - 衡量世界各大经济体央行货币政策分歧程度，1月全球央行整体走势指数下行，政策分歧指数下行，表明全球央行降息进度一致、分歧减小 [42] A股情绪指数Ⅰ - 采用六类底层指标构造，12月该指数下降，股票情绪降温 [45] A股情绪指数Ⅱ - 用一级行业相对沪深300等宽基指数的周Beta系数和周收益率构建，1月发出1次积极信号，股市情绪升温 [49] 行业轮动指数 - 根据各行业过去一年涨跌幅排名变化构造，1月该指数回落 [52] 中国债市情绪指数 - 构建该指数解释价格和流动性净投放因素无法解释的国债收益率波动部分，1月指数上行，对债市走势积极 [53] 中国债市预警指数 - 基于实体产业和金融数据构建，衡量债市波动情况，1月指数增加，债市利率上行风险上升 [56] 国信多资产配置系列中观指数 中观行业景气指数 - 基于高频指标、产业指标、行业信用环境数据构建，采用扩散指数编制方法 [58] - 1月景气上行行业有医药生物、汽车、社会服务、建筑材料、交通运输、传媒、基础化工、煤炭等 [3][61]