报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 2024Q4国补对小家电行业景气提振有限，苏泊尔内销仍承压下滑，外销则维持增长；公司积极控费，盈利能力仍相对平稳，表现领先行业 [3][16] - 预计公司2024 - 2026年营收为224/244/266亿元，同比+5%/+9%/+9%；归母净利润为22.4/24.4/26.8亿元，同比+3%/+9%/+10%，对应2025/2026年PE为17.2/15.7倍 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年实现营收224.27亿，同比+5.27%，归母净利润22.30 - 22.60亿，同比+2.30% - +3.68%，扣非净利润20.50 - 20.80亿，同比+2.78% - +4.29% [12] - 2024Q4实现营收59.15亿，同比-0.37%，归母净利润7.97 - 8.27亿，同比-2.50% - +1.17%，扣非净利润6.45 - 6.75亿，同比-2.22% - +2.32% [12] Q4 外销维持增长，收入整体表现平稳 - Q4收入同比基本平稳，预计外销仍维持增长，内销则有所下滑 [13] - 外销层面，Q4在同期销售基数偏高背景下，订单仍表现较优，全年外销取得较好增长 [13] - 内销层面，预计Q4炊具品类维持前期增长趋势，小家电内销则有所下滑，“以旧换新”政策对行业景气带动不及大家电品类，全年内销同比略有下降 [13] Q4 盈利能力平稳，积极控费保障盈利 - Q4公司归母净利润同比-2.50% - +1.17%，与收入同比-0.37%的表现基本相近，对应归母净利率分别同比-0.29pct - +0.21pct，基本维持平稳 [14] - 盈利能力的压力主要体现在内销，竞争加剧背景下，产品销售均价、毛利率预计均有承压，但公司采取积极措施，保障了盈利能力保持稳定 [14] 内销经营压力大，龙头彰显稳健底色 - 2024年厨房小电需求疲弱，行业竞争压力相对大，苏泊尔仍维持内销平稳经营态势，显著优于行业 [15] - 一方面受益于公司在小家电领域的综合实力强大；另一方面，炊具业务稳健增长也起到一定保障 [15] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20171|21304|22427|24403|26647| |增长率（%）|-6.55%|5.62%|5.27%|8.81%|9.20%| |EBITDA（百万元）|2647|2827|2889|3171|3495| |归母净利润（百万元）|2068|2180|2242|2440|2675| |增长率（%）|6.36%|5.42%|2.83%|8.83%|9.66%| |EPS（元/股）|2.58|2.72|2.80|3.04|3.34| |市盈率（P/E）|20.3|19.3|18.8|17.2|15.7| |市净率（P/B）|6.0|6.6|7.0|7.5|8.1| |EV/EBITDA|14.2|14.6|14.5|13.4|12.4| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货等项目及对应年份数据 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，包括营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [21] - 每股指标及估值比率预测，如每股收益、市盈率等 [21]