报告行业投资评级 - 看好商业零售行业 [1] 报告的核心观点 - 2024年10 - 12月社零同比增长4.8%、3.0%、3.7%消费温和增长线上渗透率持续提升12月中央经济工作会议强调促消费扩内需系列政策将推动消费需求释放 [3] - 2024年终端需求温和增长下半年促消费政策发力Q4消费活力激发需求回暖2025年政策加力线上线下优化供给有望提振消费需求 [3] - 看好聚焦核心主业增长的电商板块、IP驱动 + 门店创新的消费品牌、线下体验升级的百货超市板块、优质黄金珠宝品牌 [3] 各板块情况总结 电商板块 - 阿里巴巴24Q4淘天投入促消费者留存和购买频次提高GMV增长回升预计FY3Q25收入达2750亿元同比增长5.6%调整后EBITA 513亿元同比下降3% [3] - 京东核心零售业务良性增长受益国补优势带电品类GMV预计提升发力多品类增长预计24Q4收入同比增长9.0%至3336亿元经调整归母净利润达94.5亿元同比 + 12.3% [3] - 美团核心本地商业护城河稳固美团优选持续减亏预计24Q4收入同比增长19%到877亿元核心本地商业经营利润110亿元新业务经营亏损22亿元 [3] - 拼多多Q4加大资源投入维持竞争力百亿减免优化生态出海业务布局欧亚等区域预计24Q4收入同比增长26%至1124亿元经调整归母净利润同比增长22%至311亿元 [3] 黄金珠宝板块 - 老凤祥维持较高市场份额待终端动销回暖业绩有修复空间24Q4收入同比 - 10%至0%利润同比 - 10%至0% [3] - 周大生迭代门店店型及产品线联动IP捕捉增量需求考虑费用端影响预计24Q4归母净利润同比 - 15%至0% [3] - 菜百股份全品类产品矩阵完善投资金条及金饰需求互补增长韧性强预计Q4收入同比增长0 - 10%利润同比 - 10%至5% [3] 百货超市板块 - 永辉超市学习胖东来推动门店改革部分门店表现提升但调改有短期阵痛优化品类结构对毛利率有压力预计24Q4收入下降10% - 20%归母净利润 - 13.22亿元 [3] - 重庆百货百货及超市业态升级电器受益以旧换新政策汽贸发力新能源品牌马消投资收益贡献盈利24Q4营收41亿元同比下降2.5%归母净利润3.9亿元同比增长137.5% [3] - 家家悦Q4推进门店调整优化经营效率省外区域减亏预计24Q4收入同比 - 5%至 + 5%利润达 - 0.5至 - 0.4亿元 [3] - 红旗连锁延续旧店升级趋势转让甘肃红旗股权聚焦主业预计24Q4收入同比0 - 5%利润同比 - 5%至 + 5% [3] - 天虹股份线下业态转型升级加速数字产业化发展赋能零售主业预计24Q4收入同比 - 5%至0%利润基本持平 [3] 重点跟踪企业业绩预测 |代码|公司简称|24年收入预测（下限 - 上限，亿元）|24年收入预测（同比，下限 - 上限）|24年归母净利润预测（下限 - 上限，亿元）|24年归母净利润预测（同比，下限 - 上限）|24Q4收入预测（下限 - 上限，亿元）|24Q4收入预测（同比，下限 - 上限）|24Q4归母净利润预测（下限 - 上限，亿元）|24Q4归母净利润预测（同比，下限 - 上限）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002697.SZ|红旗连锁|103 - 104|1% - 2%|5.4 - 5.5|-4% - -2%|25 - 26|0 - 5|1.5 - 1.6|-5 - 5| |600729.SH|重庆百货|171 - 171|-10% - -10%|13.1 - 13.1|1% - 1%|41 - 41|-3 - -3|3.9 - 3.9|138 - 138| |601933.SH|永辉超市|678 - 694|-14% - -12%|-14.0 - -14.0|-|132 - 149|-20 - -10|-13.2 - -13.2|-| |603708.SH|家家悦|178 - 182|0% - 2%|1.4 - 1.5|1% - 8%|37 - 41|-5 - 5|-0.5 - -0.4|-| |002419.SZ|天虹股份|117 - 119|-3% - -2%|1.20 - 1.23|-47% - -46%|27 - 28|-5 - 0|0.0 - 0.1|-| |002867.SZ|周大生|140 - 146|-14% - -10%|10.4 - 10.8|-21% - -18%|32 - 38|-15 - 0|1.9 - 2.2|-15 - 0| |600612.SH|老凤祥|610 - 620|-15% - -13%|20.0 - 20.3|-10% - -9%|84 - 94|-10 - 0|2.2 - 2.5|-10 - 0| |605599.SH|菜百股份|195 - 199|18% - 21%|6.6 - 6.8|-7% - -4%|42 - 46|0 - 10|1.0 - 1.2|-10 - 5| [4] 重点公司估值表 |行业|公司|代码|股价/当地货币（2025/1/23）|市值/亿元|EPS/元（2023A）|EPS/元（2024E）|EPS/元（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |电商|阿里巴巴|BABA.N|86.10|2055|62.11|62.40|68.05|10|10|9| |电商|京东|JD.O|38.70|623|20.87|27.82|30.45|14|10|9| |电商|拼多多|PDD.O|104.01|1432|46.17|83.65|93.07|16|9|8| |电商|美团|03690.HK|151.10|9136|3.72|6.66|7.89|38|21|18| |电商|电商类平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |30|18|15| |超市百货|天虹股份|002419.SZ|4.75|56|0.19|0.15|0.16|24|32|30| |超市百货|家家悦|603708.SH|10.04|64|0.22|0.31|0.38|46|32|26| |超市百货|永辉超市|601933.SH|5.95|540|-0.15|-0.15|0.01|-|-|595| |超市百货|红旗连锁|002697.SZ|5.28|72|0.41|0.42|0.44|13|13|12| |超市百货|重庆百货|600729.SH|29.66|131|3.32|2.83|3.19|9|10|9| |超市百货|超市百货类平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |20|19|17| |黄金珠宝|菜百股份|605599.SH|10.92|85|0.91|0.87|0.97|12|13|11| |黄金珠宝|老凤祥|600612.SH|51.75|271|4.23|3.93|4.32|12|13|12| |黄金珠宝|周大生|002867.SZ|12.30|135|1.21|0.99|1.11|10|12|11| |黄金珠宝|黄金珠宝类平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |12|13|12| |消费品牌|名创优品|MNSO.N|22.19|69|7.54|9.06|10.82|21|18|15| |消费品牌|消费品牌平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |21|18|15| |数字商业|爱施德|002416.SZ|12.80|159|0.53|0.60|0.65|19|17|16| |数字商业|数字化商业平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |19|17|16| [5]