报告行业投资评级 - 文化旅游基础设施与运营行业评级为稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024年国内旅游市场全面复苏但增速放缓，以本地游和周边游为主，国际旅游市场在政策优化助力下加速复苏；政策重点转为需求和供给侧兼顾的跨周期调控，助推行业高质量发展；样本企业经营与财务表现上，营业收入增速放缓，经营韧性有望延续，整体盈利较好但细分行业分化，资产运营效率偏低，债务规模增长，财务杠杆上升，流动性指标有所改善；2025年文旅消费需求有望扩大，行业整体呈稳步发展态势，供给侧提质升级，国际旅游市场加速回暖，资本性支出需求恢复，行业内企业信用质量分化延续 [2][3][4] 运行状况 行业定义与产业链 - 文化旅游基础设施与运营行业是以文化和旅游资源为基础，为满足人们文化和旅游需求，开发建设各项物质设施并提供服务的产业集合，产业链包括上游旅游资源开发、中游旅游要素服务、下游旅游推广营销，报告主要聚焦休闲设施/文旅基础设施与运营业和酒店业 [5] 行业地位与发展趋势 - 旅游业成为我国新兴战略性支柱产业，从资源驱动向创新驱动转变，在促进消费、扩大内需方面发挥重要作用，政策支撑下有望提质增效，长期发展向好 [7][8] 市场情况 - 国内旅游市场2024年全面复苏但增速放缓，仍以本地游和周边游为主，预计2025年进入良性发展阶段；国际旅游市场2024年加速复苏，预计2025年加速回暖 [13][16][17] 需求端分析 - 旅游需求具有指向性、整体性、敏感性和多样性等特性，受客观和主观因素综合影响，具有一定韧性，旅游消费意愿有提升空间，旅游收入恢复滞后于人次恢复，消费分级影响旅游人均消费水平，旅游消费潜力待激发 [22][23][28] 供给端分析 - 我国旅游供给体系庞大但结构性不足，产品以观光和功能性为主，体验类较少，从增量扩张到存量优化需时间调控，预计在政策背景下有望提质升级；旅游资源分布存在区域性特征，不同地区有不同发展优势 [29][30][31] 经营特征 - 行业具有政府主导性和政策敏感性，细分行业多为资本密集型且兼具人力资本密集特征，大型企业安全边际和恢复韧性更高，成本控制能力更好，但行业存在产业集中度低、模式单一、产品同质化等问题 [33][35][37] 细分行业情况 休闲设施/文旅基础设施与运营 - 旅游景区行业区域垄断经营特征明显，2024年进入良性增长阶段，游客接待量增速放缓或下降，传统景区需提质升级；主题公园集中于沿海区域，国内市场持续扩容，但本土主题乐园竞争力有待提升 [43][56][57] 酒店业 - 我国酒店业以经济型和中档酒店为主，2024年消费需求加速迭代，竞争激烈，增长乏力，预计将进一步品牌化、连锁化和集团化发展 [59] 政策环境 - 2024年政策重点转为需求和供给侧兼顾的跨周期调控，围绕优化旅游基础设施及服务、创新消费场景及业态等出台政策，包括优化旅游公共服务、智慧旅游创新发展、推动设备更新、创新消费场景、推动冰雪经济发展等，助推行业高质量发展 [71][73][75] 样本分析 样本筛选 - 选取WIND四级行业分类下的休闲设施和酒店、度假村与豪华游轮行业发债企业及上市公司，剔除部分企业后，最终选取有效样本41户，分为酒店业、休闲设施/文旅基础设施与运营业、旅游服务业 [81] 业务分析 - 2024年样本企业经营增速放缓，预计经营韧性延续；区位条件好的企业经营规模更大；整体盈利水平较好但细分行业分化，文旅基础设施样本盈利对非经营性收益依赖高；样本整体资产运营效率偏低 [84][86][89]