报告核心观点 - 往后看日股仍存在上涨空间，日本经济有望继续恢复且企业治理改革有望持续增厚日股 EPS，但特朗普全球加征关税的风险仍在 [2] 本周全球大类资产表现 - 本周（2025 年 1 月 20 日 - 2025 年 1 月 26 日）全球大类资产继续普涨，MSCI 发达市场涨幅领先新兴市场，欧美股指、中国资产、日本股市、欧洲股市均上涨，长端日债上行近 3bp [3] - 全球股票 ETF 本周净流入减慢，债券连续两周呈净流入放缓，分风格看成长 ETF 净流入，价值 ETF 净流出，分国别看美国股票 ETF 净流入最多，中国股票 ETF 净流出最多 [3] - 全球股票 ETF 行业类别中，科技、工业加速流入，能源加速流出 [3] 各市场上涨原因 美股 - 一方面是科技股驱动，特朗普上台后制定“星际之门(Stargate)”项目推动美国 AI 及创新发展，带动科技股上涨；另一方面是特朗普表态带领全球风险资产全线上涨，通信及金融、地产行业涨幅靠前 [3] 中国资产 - 海外政治不确定性阶段性落地成为重要催化，特朗普就任后对华关税表述趋于缓和，外部风险阶段性缓和信号为股市带来利好；此外多部委联合印发方案引导中长期资金入市，保险资金入市堵点逐步打通，有望推动资金进一步流入 [3] 日本股市 - 虽然本次加息幅度较大，但市场提前已经充分 price in，叠加日元套息头寸平仓压力较低，且外部环境中美国经济增长有韧性，不具备衰退风险；其次美国人工智能相关基础设施开发涉及日本软银集团，吸引投资，刺激日本股市连日走强 [3] 欧洲股市 - 一是市场对经济复苏的乐观预期，失业率下降和企业业绩改善，经济活动逐步恢复提振了消费者信心；二是特朗普未立即实施对欧洲的关税，态度趋于缓和；三是全球基金经理重新开始押注欧洲，资金从美股流出流入欧洲 [3] 下周重点关注 - 1 月 30 日凌晨美联储议息会议，以及欧央行议息会议 [3]