报告核心观点 - 海外利空因素落地且好于预期，国内推出增量政策，A股市场相对美股便宜有韧性，但需关注2月1日关税是否落地，若“顺风”持续，顺周期等结构性定价不足领域或有机会 [1][2][3] 分组1：靴子落地带来中国资产的顺风 海外利空因素的落地 - 特朗普就任首周行动缓解全球投资者对关税、通胀、利率担忧，表现为美元指数回落，美股和COMEX黄金上涨 [10] - 中国资产外部风险降低，关税表态转变，中美对话良好，人民币汇率回升，A股出海贸易链受关注 [11] 国内推出增量政策 - 六部门印发方案明确A股增量资金来源，包括公募基金和大型国有保险公司，为机构投资决策“松绑”，保护个人投资者 [16] - 方案体现监管积极态度，市场或延续中长期资金定价趋势，还会提升一、二级市场协同，改变大类资产相关性 [17] 靴子落地后的A股市场，定价还不极端 - 用美元计价的沪深300与标普500指数比值衡量中美市场定价差异，近两周该比值上行，沪深300有16%相对保护，更具韧性 [18] 分组2：一致预期与未来观测 一致预期存在于通胀、利率、关税 - 市场预期美国通胀回落和美联储降息概率提升，近两周WTI原油价格大幅回落，结合美国12月核心CPI下行，特朗普也敦促全球央行降息 [20] - 市场预期特朗普政府关税实施节奏较缓，上任首周未采取实际关税行动，相关股市上涨 [22] 最近的观测时点：2月1日关税是否落地 - 关税行动可了解特朗普政策优先级，若落地可能推动美国国内减税和生产性投资，减弱对全球带动作用；若不落地，“一致预期”更可能实现 [23] - 2月1日关税是否落地为观测窗口，落地则基于“降息”和“关税缓和”的交易回摆，不落地则通胀回落和降息预期达成可能性更高 [24] 分组3：如果“顺风”持续，还有哪些更具性价比的领域 当前存在的结构性定价不足 - 本周市场热点AI主题上涨，资金流向不拥挤领域，TMT行业分化，计算机涨幅第一 [26] - 与“924”行情类比，有许多顺周期细分行业近两周反弹不足，存在上涨空间 [26] 重视未来全球经济活动回升可能带来的风格切换 - A股盈利待寻底，实物侧有韧性但受经济活动约束，2024年全A预喜率下降，红利资产表现不佳 [29] - 经济活动修复来源一是国内实物工作量处于关键节点，基建投资增速将超过去3年复合增速，春节后或带动市场风格切换 [29] - 经济活动修复来源二是海外投资活动超预期，美国可能支持“生产性投资”，欧元区制造业PMI修复 [30] 分组4：顺风之下，寻找忽略的机会 - 近两周A股反弹可类比“924”行情，当前位置不极端有反弹空间，但“一致预期”有逆转风险，2月1日关税落地情况可验证 [35] - 若“一致预期”无误，顺周期等结构性定价不足领域布局更具性价比，春节后或一季度经济活动回升或成催化剂 [36]