核心观点 - 中长期资金入市将利好新质生产力、两重两新、安全边际较高资产三个方向，推动A股高质量发展 [1][2] - 2024年12月财政收支改善，或留“余粮”给2025年，预计2025年政策力度加大 [1][5] - 地方两会调降2025年收入目标增速，反映对经济更客观认识，2025年财政政策力度应大幅提升 [1][18] - 2月A股市场有望震荡向上，建议布局科技、消费等板块价值股 [1][20] - 一季度空调排产火热，出口超预期，地产企稳或带动家电需求回暖 [24][25] - 2024年农林牧渔走势承压，生猪、宠物业绩亮眼，2025年关注优质猪企、宠物板块和养殖链后周期 [30][31][32] - 春运民航需求增长，但部分航线春节票价下跌，出行链“以价换量”趋势将延续 [35] - 《分布式光伏发电开发建设管理办法》落地，长期利于行业发展，相关设备和服务企业有望受益 [40][45] 策略：中长期资金入市政策解读 - 1月22日六部委印发方案推动中长期资金入市，短期提振A股流动性和稳定性，中长期促进高质量发展 [2] - 保险、社保、养老、年金、公募权益类基金等中长期资金入市规模有不同情况，如保险力争2025年起大型国有保险公司新增保费30%投A股 [2] - 中长期资金入市利于新质生产力、两重两新、安全边际较高资产三个方向 [1][2] 宏观：2024年财政数据分析 - 12月财政收支改善，一本账支出高于收入，中央支出增速高；二本账收入高于支出，或反映投资结构调整 [5][6] - 2024年二本账约1万亿元已收未支，部分或调入一本账，剩余或结转至2025年 [7][8] - 税收增速低于年初目标，非税收入高增，土地收入降幅扩大，2025年需更大逆周期政策对冲 [8][9] - 一般公共预算支出结构向经济转型和民生转向，基建四项支出增速回升，广义财政支出增速转正 [9][10] 宏观：地方收入目标降速背后蕴含的信息 - 地方一般公共预算收入不等同地方收入总额，关注目标增速需考虑中央转移支付力度 [13] - 各地财政收入目标经中央两次审核，反映中央对经济更客观认识 [14][15] - 2025年地方本级一般公共预算收入目标增速低，但对支出影响小，或倒逼中央加大逆周期调节 [17] - 预计2025年狭义赤字率4%左右，预算内广义赤字率9%左右 [18] 研究：2025年2月份投资组合报告 - 1月A股震荡下跌，有色、电子等板块表现较好，煤炭、军工等跌幅较大 [20] - 政策预期和业绩预期影响2月A股表现，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发和两会召开利好市场 [20] - 2月市场有望震荡向上，原因包括流动性回暖、政策预期提升、宏观政策协同发力、企业盈利预期改善 [20][22] - 2月投资组合采取偏进攻策略，建议布局科技、消费等板块价值股 [22] 家电：家电行业月度动态跟踪 - 一季度空调排产火热，25Q1总排产5652万台，较24年同期出货实绩+11%，压缩机企业假期短 [24] - 2024年家电出口持续超预期，累计出口44.81亿台，同比增长20.8%，金额达1001.03亿美元，同比增长14.1% [25] - 2024年12月地产端企稳改善，30大中城市商品房成交套数同比增加8.20%，短期家电增量需求有望回暖 [25] - 以旧换新政策驱动家电内销改善，企业拓展新兴市场，年报窗口期龙头标的具安全边际 [28] 农业：1月行业动态报告及2024年业绩前瞻 - 2024年农林牧渔走势承压，2025年1月继续下跌，各子行业均有不同程度跌幅 [30] - 2024年猪价先涨后跌，多数猪企扭亏，2025年猪价或同比下行，优秀猪企成本优化利润或可持续 [30] - 2024年宠物食品出口内销双增，相关企业业绩增长亮眼 [31] - 2024年饲料行业量价齐跌，2025年需求或好转，企业业绩有好转预期 [31] - 2024年多数动保企业业绩下滑，2025年关注新品市场化带来的行业规模增厚 [31] - 2025年建议关注优质猪企、宠物板块和养殖链后周期 [32] 社服：行业信息更新 - 2025年民航春运旅客运输量预计突破9000万人次，但部分航线春节票价下跌 [35] - 票价下跌原因一是供需关系，运力高于需求时航司调价；二是消费者预订周期缩短影响销售进度 [35][36] - 出行链“以价换量”趋势将延续，流量平台议价权优势将延续，2025年公共假期增加带来增量需求 [37] 环保公用：《分布式光伏发电开发建设管理办法》点评 - 正式稿明确新老划断，或引发分布式光伏阶段性抢装 [40] - 沿用四类划分标准，一般工商业项目不确定性增加，大型工商业项目限制放宽 [41] - 正式稿删除参与市场化交易表述，但分布式光伏入市仍是大势所趋，部分省份已行动 [42] - 增量和具备条件的存量项目需满足“四可”要求并接受电网调度，相关设备企业有望受益 [42][44] - 新规长期利于行业发展，相关设备和服务企业有望受益 [45]