报告核心观点 - 2024年A股形成“双底”形态，宏观政策转向后探底回升，万得全A年涨幅达10%，“政策底”下牛市起点显现 [7][14] 市场整体走势、风格、行业、估值情况分析 大势 - 2024年A股形成“双底”形态，宏观政策转向后探底回升，万得全A年涨幅10% [7][14] 风格 - 全年大盘相对占优，沪深300、上证50等指数涨幅靠前，大盘价值年涨幅大幅领先；9.24以来成长风格反弹斜率更大，小微盘表现出更好弹性 [7][19] 行业 - 2024年行业表现呈“杠铃”特征，银行、公用等红利资产及通信、电子等科技方向表现靠前，大消费板块表现分化，“两新”分支及商贸零售涨幅靠前 [7][22] 涨跌归因 - 2024年、尤其是9.24以来，指数涨幅主要由估值贡献，拔估值行情下活跃资金赚钱效应更好，9.24以来市场情绪指数领跑 [23] 估值情况 - 截至2024年末，万得全A市盈率为18.5，处于2010年以来60%历史分位，较2023年末明显提升；上证50、沪深300、科创50估值扩张明显；创业板指估值分位数偏低、有进一步抬升空间 [7][25] 流动性水平与增量资金 - 2024年全A量能中枢为1.08万亿，9.24以来日均成交额达2.08万亿；增量资金一方面是险资等中长期资金通过ETF入市，另一方面是9.24以来活跃资金（两融余额提升） [7] 市场阶段性走势复盘 阶段Ⅰ（1.1 - 2.5） - 2024开年风险事件频发，叠加季节效应，市场风险偏好回落，分子分母端均受压制，大盘开年大幅回落；指数急跌致雪球产品等尾部风险集中释放，沪指跌破2800点，红利资产走强 [36][39] 阶段Ⅱ（2.6 - 5.20） - 2月6 - 3月20日，指数节后快速反弹，驱动逻辑为风险偏好提升和流动性改善，市场交易有边际产业/政策催化的品种；3月21 - 4月13日，指数反弹暂歇，临近业绩披露期主题交易退潮，汇率异常波动挫伤风险偏好，大小盘走势分化；4月15 - 5月20日，指数行至阶段性高点，新“国九条”颁布、地产政策密集出台、全球资本再配置推动指数上行，地产链相关板块涨幅靠前 [43][46][51] 阶段Ⅲ（5.21 - 9.18） - 经济基本面复苏偏缓、市场预期转弱，地产新政刺激作用有限，金融“挤水分”，总量层面量价双弱；资本市场改革“阵痛期”挫伤活跃资金积极性，海外联储降息不及预期及政治不确定性影响A股风险偏好；红利风格强化，红利资产表现“缩圈”，科技题材有轮动表现 [54][57][61] 阶段Ⅳ（9.19 - 12.31） - 9月19日美联储降息落地，我国宏观政策转向，市场演绎普反行情，小微盘、科创弹性较好；10月18 - 11月26日，指数冲高回落，泛科技领涨，顺周期主题冲顶阶段表现更好，后受特朗普交易影响市场回落；11月27 - 12月31日，指数再次冲高回落，风格呈“杠铃”特征，后受监管、资金面等因素影响A股调整，债市走牛 [65][68][72] 细分交易线索回顾 AI - 2024年第一波行情始于春节后，海外Sora问世和NV业绩超预期催化，走出美股映射性行情，3月国产模型Kimi出圈强化国产AI“追赶”逻辑；第二波行情始于11月初，海外AI应用业绩增长及新进展提振，12月初字节豆包出圈等催化AI应用板块走强，12月中旬板块高切低、软切硬 [79][82] 泛AI（人形机器人/自动驾驶） - 2月初 - 3月中旬在AI行情中跑出超额；机器人行情11月初酝酿，11月29日开启“九连阳”行情；自动驾驶行情7月初启动，受大盘环境限制板块效应一般 [84] 自主可控 - 6 - 7月关注半导体产业链，“科特估”行情启动，受大基金三期、“科八条”、特朗普胜选预期等因素影响；8 - 9月交易华为、信创等泛自主可控分支；10月下旬 - 11月初，“特朗普”交易升温，资金规避外销占比高品种，强化科技“自主”链条 [86][89][94] 新质生产力 - 低空经济3月初发酵，4月下旬行情高切低、扩散至合成生物、量子科技；10月科技行情聚焦自主可控和“以我为主”的泛科技细分，但板块效应不强 [97] 并购重组 - 9.24之前为个股零星行情，“并购六条”发布后相关标的普涨，11月中旬后行情分化，12月中旬重组指数回落 [11] 消费 - 白酒板块受地产和基建投资增速制约，基本面承压，显著跑输全A；“以旧换新”板块表现分化，“两新”分支、新消费、零售类跑出超额 [99]