报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年作为“十四五”规划收官年，将深入实施中央企业提质增效专项行动，持续提升中央企业控股上市公司质量 [3] - 从股价表现复盘、个股全景画像、投资逻辑和投资实战维度对2025年国央企突围予以展望，2024年国央企指数显著跑赢大盘 [3] - 剖析A股国央企的五大维度，包括市值占比、业绩贡献、地域拆解、行业分布、薪资收入 [3] - 阐述2025年国央企突破的五大逻辑，即制度供给、风格研判、增量资金、筹码结构、盈利分红 [3] - 给出2025年国央企投资实战五大方向，为现金奶牛、港股红利、并购重组、低估待涨、前瞻高息 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年国央企表现复盘 - 全年维度上，2024年国央企指数相对全A均取得超额，跑赢幅度在2pct到13pct不等，央企红利全年表现优异，上半年贡献主要超额（一度跑赢20%+） [3] - 分阶段看，1 - 5月市场震荡调整，部分央企指数温和上涨；6 - 8月央企指数多数下跌，但抗跌能力相对更强；9 - 10月政策密集落地，央企指数强势拉升；11月 - 12月市场情绪由“过热”到“稳中有升”，央企指数稳中有进 [10] - 分行业看，央企、地方国企均跑赢行业指数的包括计算机、环保、农业、医药、建材、社服、有色、煤炭；央企超额显著跑赢、地方国企显著跑输行业指数的包括石油石化、交运、煤炭、纺服、通信、非银 [3][13] - 个股层面，广西国央企平均表现更为优秀，东南沿海地区国央企整体表现较好 [3] A股国央企全景画像 - 数量层面，截至2024年末，466家央企上市公司占全A上市企业数量的8.66%，上市地方国企超过970家，占全A上市企业数量的18%以上，近两年IPO缩紧，国央企上市企业数量占比下降趋势有所减缓 [25] - 市值层面，截至2024年末，央企市值占比达到34.0%，地方国企市值占比达到18.9%，国央企市值占比超过全A的50%，2021年6月以来国央企市值占比有所回升，2023年下半年以来持续稳定在50%以上，是A股市场的“压舱石” [25] - 业绩贡献上，国央企仍贡献A股六成以上收入，稳定贡献A股七成利润，截至2024年三季报，国央企对A股收入贡献达到64.5%，整体贡献A股净利润的近七成，且从2020年二季度起对A股的利润贡献稳步上升（64.2%→69.4%） [28] - 地域拆解方面，北京国央企整体市值占比接近50%，市值超过万亿的省份和直辖市包括北京、上海、广东、江苏、贵州、山东、四川、福建、浙江；北京国央企营收总和占全部央国企的50%以上，国央企营收总和超万亿的省份和直辖市包括北京、上海、福建、广东、浙江、山东、江苏 [29][31] - 行业分布上，在上游资源、大金融、公用环保等国计民生关键行业，由国资委或地方国资委实际控制的上市公司占据了较高的比例，国央企市值占比超过80%的行业包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑装饰、银行；石油石化、通信、公用事业央企市值占比超过70% [34][35] - 薪资收入方面，截至2023年报统计口径，全国央企职工人数达到922万人，地方国企员工人数达到564万人，上市企业口径下国央企吸纳就业占比达到50%；2022年以来国有体制薪资增速较为稳健，地方国企工资增速较慢，外企及少数其他类型企业工资增速10年CAGR在8%以上，央企在全社会工资增速下行时安全垫较强 [39] 2025年国央企突围的核心逻辑 - 制度供给上，市值管理启新章，市值管理强要求范围中的国央企含量较高，相关制度涉及范围扩大，后续市值管理相关进展空间大，并购重组在国企混合所有制改革中具有重要时代意义 [3] - 风格研判上，长期看发达投资市场从成长到价值，大市值企业在股市中的权重和涨幅贡献都在增加，价值型龙头崛起，指数/被动产品>个股/主动产品；短期看，业绩预告窗口期，退市新规+年报预告成为中小盘情绪面的“X因素” [3] - 增量资金方面，2024年Q4险资首次举牌券商股，医药行业代表性国央企亦获得举牌，国央企因其较强的中长期盈利能力和稳健的股息支付水平，符合险资中长期投资理念，国央企回购再贷款获批金额超过110亿，增持再贷款获批超过140亿 [3] - 筹码结构上，并未触及止盈区间 [3] - 基本面方面，国央企盈利稳定性更强，分红倾向更明显，2021年Q2以来的盈利下行周期里，国央企ROE反超非国央企，当前国央企相对民企的净利率中枢剪刀差到达最高位，国央企分红金额占比超过2/3，除偏消费属性的行业外，其余大类行业分红主要由央企贡献，分红稳定央企整体市值更大且稳步增长，分红不稳定央企的市值更小且有收缩趋势 [3] 国央企投资策略实战 - 国央企现金奶牛，参考罗素1000、A股核心宽基现金奶牛指数，按自由现金流率筛选，同时考虑自由现金流和当前超调幅度，基于“市值/企业自由现金流”构建策略，经典现金奶牛不一定是被红利指数纳入的狭义高股息资产，但收益表现与持股体验或远远好于红利指数整体水平 [3] - 港股央企红利，港股的流动性和估值体系与A股有差异，更多把港股国央企投资做为A股国央企投资的补充，在具有相对性价比的时候进行收益增强，基于累计收益率之差适时增加投资组合中H股的暴露能够起到放大红利资产投资收益的作用，H相对A的股息率溢价也是较好的筛选因子 [3] - 并购重组下的国央企投资机遇，将上市状态中止的标的，注入到同一实控人对应的上市平台中 [3] - 低估&待涨国央企，考虑9.24后涨幅较低的国央企（9.24以来PB变动在5%以内，同时近13周一致预测净利润变化率大于0），行业、个股层面基于“长期破净、深度破净”进行筛选，关注市值大于200亿，PEG小于0.5的部分中游国央企 [3] - 预期高股息再改良，从预期分红比例的可靠性，净利润的前瞻性，以及过往盈利稳定性对预期高股息模型进行进一步改良，央企未来三年综合预期股息率top 50门槛大约在3.5%；地方国企盈利弹性较大，top 50预期股息率门槛接近5% [3]