Workflow
运动鞋服行业深度报告:本土与国际品牌相抗衡,细分垂类崛起
民银证券·2025-02-03 15:18

报告行业投资评级 - 对四家本土运动鞋服品牌商首予买入评级 [16] 报告的核心观点 - 中国运动鞋服行业处于景气阶段,市场容量大、集中度高,未来三年将保持中单位数复合增速,驱动因素为运动参与度和渗透率提升,人均消费支出有提升空间 [7][20] - 美国运动鞋服行业复合增速长期优于人均GDP增速,行业集中度高,中小企业有逆袭机会 [8][41] - 本土品牌已实现对国际品牌的技术追赶,双方互相抗衡,本土品牌从细分赛道切入,推出高端功能性产品 [2][9] - 消费分化,品牌商向低线市场寻求增量,定位高性价比、产品力强的大众运动品牌有望受益 [10][76] 根据相关目录分别进行总结 中国运动鞋服行业概览 受益于渗透率提升,运动鞋服行业仍处景气阶段 - 行业空间广阔、容量大、集中度高,未来驱动因素为运动参与度和渗透率提升,人均消费支出有提升空间,2023年市场规模超3800亿元,2018 - 2023年复合增速7.4% [20] - 运动参与率提升,2024年居民运动参与率49.6%,较2018年提升18.7个百分点,但低于成熟市场 [20] - 运动鞋服渗透率上升,2023年中国渗透率仅15%,人均支出约39美元,较成熟市场有3 - 11倍差距 [21] - 本土运动鞋服历经快速增长、库存危机、稳步增长四个阶段,目前处于稳步增长期 [31] 高集中度且格局持续变化 - 行业集中度高,但2024年较2021年有小幅回落,原因是格局变化、细分垂类崛起,2024年高端户外和复古风品牌份额提升 [33] - 2012 - 2021年本土品牌市占率先降后升,2022年至今新兴细分垂类品牌兴起 [40] 国际借鉴——运动鞋服行业长期景气度、品牌份额和结构变迁 - 美国运动鞋服行业复合增速长期优于人均GDP增速,行业规模稳步发展且集中度高,中小企业有逆袭机会,行业需求和品牌随运动风潮和消费人群变迁而变动 [41] - 美国行业经历专业竞技期、高速增长期、稳步发展期、成熟期低速增长四个阶段,各阶段品牌份额变迁明显 [45][46] - 中小新锐品牌借运动风潮崛起,以低价或填充细分领域空白获取份额,专业功能趋势和复古风/运动时尚风潮轮回更替 [47] 中国运动鞋服行业趋势及展望 风潮:户外高景气、专业细分垂类崛起、复古风回归 - 户外和女子等专业垂类细分赛道崛起,户外运动鞋服保持高景气度,2019 - 2023年CAGR达12%,2024年增长20%以上,未来有望向低线城市渗透 [50] - 政策对居民健身运动参与度和细分垂类运动普及度提升发挥重要作用,包括全民健身、冰雪运动、户外运动等政策 [51][52][55] - 细分垂类新兴国际品牌对国际双龙头带来份额竞争压力,部分高线城市消费者青睐新锐国际品牌 [59] 本土VS国际品牌产品力:已实现技术追赶,现互相抗衡 - 运动中底科技进入瓶颈期,2017 - 2021年本土品牌已完成对国际品牌中底技术的对标和追赶,从细分赛道切入打造产品 [60] - 设计及运动科技是份额更迭要素,本土品牌高端功能性尖货价格带向上突破,以专业引领品牌向上,将技术下放至大众产品 [61][62] - 耐克产品矩阵迭代成熟且体系化,注重专业性能及故事打造;李宁率先搭建体系化产品矩阵,产品迭代充分,通过技术下沉提升大众产品竞争力;安踏借助“氮科技”平台和户外运动科技储备建立跑鞋产品矩阵;特步深耕跑步领域,打造跑步专家形象;361度基于碳临界等技术建立跑鞋产品矩阵,尖端产品具性价比 [63][64][65][66] 消费分化,品牌商于低线市场寻求增量 - 高线城市竞争激烈,国际品牌和本土龙头企业向低线城市寻求增长点,但龙头品牌下沉不易,需挖掘客群需求、配合产品组货和渠道策略,平衡品牌定位和新客群拓展 [76] - 性价比因素权重增加,定位高性价比、产品力强的大众运动品牌有望受益 [76] - 以阿迪达斯为例,国际品牌下沉曾因库存高企、产品创新不足、定价与渠道人群消费力不匹配等原因成功率低 [77] 公司分析 安踏体育(2020.HK) - 是中国第一大、世界前三大多品牌体育用品集团,管理层具前瞻眼光、战略决断力、强执行力和渠道管控力,以多品牌覆盖不同市场 [84] - 集团增长基于多品牌协同管理、零售运营、全球运营及资源整合能力,Amer进入利润释放期,助力集团出海,首站东南亚,未来5年流水目标15亿美元 [85] - 安踏品牌强化商品IP矩阵,多层级分店态触达消费者,FILA和户外品牌群推动公司份额提升,首次覆盖,目标价108.00港元,给予“买入”评级 [86] 李宁(2331.HK) - 当前品牌营运健康,短期需时间调整,库销比和折扣回归健康,对2025E营收谨慎乐观,利润受奥运赞助费用摊销和经营杠杆影响 [17] - 中长期品牌价值、研发创新、营销等综合能力坚实,创始人具传奇体育竞技经历,2025年1月获中国奥委会合作,加大运动科技和产品投入,目标价18.80港元,给予“买入”评级 [17] 361度(1361.HK) - 是国内前四本土大众运动品牌,以专业功能性+性价比定位,形成多层次产品矩阵,中底科技完成对同行的追赶和对标,定价具优势 [18] - 童装与电商业务增长蓬勃,电商为直营,模式为线上尖货首发+电商专供品,与线下店差异化;童装以性价比专业运动定位,有专业资源背书和IP联名,目标价5.12港元,给予“买入”评级 [18] 特步国际(1368.HK) - 以本土跑鞋专家差异化定位,借力马拉松赛事构筑跑步生态圈,主品牌形成精英 - 专业 - 大众系列产品矩阵 [18] - 索康尼定位中高端双精英人群,协同集团跑步资源,构筑增长蓝图,2024年底收入超10亿,店效同比增45%以上,目标价7.26港元,给予“买入”评级 [18]