报告核心观点 - 目前处于牛市上涨早期，第二波上涨有望逐步启动，驱动力为春季前后资金活跃、美国贸易政策低于预期；春节后1 - 2周股市大概率偏强，2月下旬需验证春节后开工数据；因各行业盈利兑现预期低，牛市第二波上涨初期速度较慢；DeepSeek强化AI产业链长期逻辑，但使利润兑现更不确定，春节后风格可能变化 [3][6] 策略观点 DeepSeek对成长股风格的影响 - DeepSeek强化AI产业链长期逻辑，加快AI技术进步速度，但让投资者难寻AI行业有确定性利润的环节，算力端和美国科技龙头在AI快速进步下可能无确定性壁垒或利润 [4][7] - 国内成长股投资者大幅超配算力相关产业链，电子等算力相关行业ROE整体偏强，公募基金配置比例持续上升 [4][7] - A股成长股牛市（09 - 10、13 - 15、19 - 21）均伴随成长股更强的ROE，历史上也有不依赖利润兑现的成长股牛市，但时间较短 [4][10] 美国贸易政策变化影响 - 春节期间美国关税政策变化，对中国关税上调比例好于预期，对墨西哥和加拿大关税政策落地时间和速度更悲观 [4][14] - 海外投资者对中国资产配置比例低，中国有应对经验，2018 - 2019年中美贸易政策调整未趋势性影响中国出口总量，所以美国贸易政策变化对中国资本市场影响较小，全球资本市场波动或有利于中国资产 [4][14] 节后市场表现 - 季节性因素使春节前最后一周和节后前两周股市胜率和赔率不错，节后1 - 2周股市可能偏强，2月下旬需验证春节后开工数据 [4][17] 短期A股策略观点 - 市场开启牛市第二波上涨，初期较复杂，启动期可能较慢，无需追涨 [18] - 若仅季节性博弈，市场波动不大；Q1明显上涨需观察经济拐点或居民资金影响，2 - 6月经济数据变化可能大，2月下旬到3月是首个观察期，4月是关键观察期 [18] - 参考2019 - 2021年经验，交易量下降后市场重新起涨初期速度慢 [18] 配置建议 - 未来1个月配置建议为港股互联网>出海>金融地产>上游周期；10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，牛市震荡后期低价策略大多失效，新一轮上涨前风格大概率转向大盘；建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁） [22] - 行业组合配置建议为港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面，商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红属性行业；成长方面，传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达高位可增加配置，关注AI应用端变化；金融类似2014年下半年低估值修复，房地产需观察二手房销售回升持续性 [23] 市场表现跟踪 A股指数表现 - 春节前1月20日 - 1月27日，A股主要指数多数上涨，中小100（0.86%）、上证综指（0.27%）、沪深300（0.12%）领涨，创业板指（ - 0.17%）领跌 [25] 申万行业表现 - 申万一级行业涨跌分化，计算机（2.43%）、传媒（2.04%）、钢铁（1.57%）领涨，综合（ - 2.99%）、房地产（ - 2.51%）、国防军工（ - 2.49%）领跌 [25] 概念股表现 - 概念股中，NFT（7.84%）、3D打印（6.88%）领涨，氢能源（ - 16.1%）、特朗普概念股（ - 14.79%）、充电桩（ - 14.51%）领跌 [25] 全球股市和商品市场表现 - 春节假期期间，全球股市重要指数涨跌分化，印度SENSEX30（2.42%）、富时100（0.94%）、巴西圣保罗指数（0.89%）领涨，日经225（ - 2.64%）、墨西哥MXX（ - 0.92%）领跌 [26] - 春节假期期间，商品市场重要指数涨跌分化，PVC（1.86%）、国际黄金（1.71%）领涨，NYMEX原油（ - 3.12%）、LME铜（ - 1.79%）领跌 [26] 2025年全球大类资产收益率表现 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（7.94%）、富时100（5.02%）排名较高，日经225（ - 3.45%）、上证综指（ - 3.02%）排名靠后 [26] A股市场资金表现 - 春节前1月20日 - 1月27日，南下资金净流入（港股通）共计170.25亿元（前值一周净流入403.27亿元） [26] - 春节前1月20日 - 1月27日，央行公开市场操作逆回购发行27495亿元，累计净投放11417亿元 [26] - 截至2025年1月27日，银行间拆借利率均值下降，十年期国债收益率均值上升 [26] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值相比前期均上升 [26]