报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 2025年春节白酒销售整体表现弱于2024年，符合市场谨慎预期 [4][7] - 行业呈现动销承压、价格体系阶段企稳、渠道库存分化、企业放缓增速理性决策等特征 [4][7] - 春节后需关注淡季量价表现，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略，价格体系企稳，行业底部特征将进一步确认；若大环境和库存承压，基本面可能二次探底 [4][7] - 维持年度策略观点，2025Q1动销端压力大，若下半年经济改善且库存周期调整到位，行业基本面有望触底，股价将领先调整到位 [4][7] - 头部企业股息率具备中长期投资价值，建议长期资金逐步加大配置，重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台、金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 动销承压，宏观需求承压下名酒销量放缓/下滑，品牌分化加剧，宴席和礼赠需求刚性，商务和企业团购较弱 [4][7] - 价格体系阶段企稳，2024年以来价格下探，春节期间需求回暖与头部企业控量使主要名酒单品价格企稳，300 - 500元承接力强，600元以上分化 [4][7] - 渠道库存分化，茅台、汾酒库存略有增加但良性，五粮液控货库存下降，地产酒多维持3个月左右库存，社会库存需节后至Q1末评估 [4][7] - 更多企业放缓增速，选择长期主义经营，利于行业加速调整到位 [4][7] - 分品牌看，茅台动销符合预期、库存良性，茅台1935动销大增；五粮液节前停货价格回升、库存下降；山西汾酒动销表现优，青20和玻汾带动增长；古井贡酒合肥回款与去年持平、库存提升，江苏动销有压力；迎驾贡酒合肥动销增长，洞6表现好；今世缘核心单品动销增长；洋河回款慢、库存高；珍酒郑州动销持平、济南珍15表现好 [4][8] 分区域白酒渠道反馈 - 四川：2025年春节白酒消费差，企业团购和分销渠道表现不佳；茅台表现稳定；五粮液批价预计节后维持较高水平，库存低，经营有调整 [11] - 华北：2025年春节不如去年，量和利润不理想；茅台节前价格下行，节后预计回落；五粮液任务量调整，动销有下滑，库存不高；山西汾酒回款低于去年，库存与去年相近；水井坊预计增长不到10%，剑南春销售规模预计持平 [12][13] - 安徽汾酒：2025年春节出货量同比增长不到20%，打款比例不到40%，终端动销不如去年，青20发货增长但实际动销不到20%，青30未达预期；青20批价比去年低5 - 10元；2025年目标预计增长15 - 20%，主要抢外地酒份额 [14][16] - 安徽：2025年经销商出货比去年少10%，古井份额最高，迎驾表现好于口子；古井任务量增长10%，回款40%，库存约30%，费用投入增加；口子窖出货好于去年，兼8表现不错；迎驾动销预计两位数增长，终端利润率有优势 [17] - 河南：2025年销售比悲观预期好，销售量与去年相近，金额个位数下滑，高端和低端销售好；茅台1935动销超预期，翻倍增长，库存平均3个月左右；五粮液动销略有增长，价格回升，库存低；珍酒动销与去年持平，库存约3个月 [18][19] - 山东：2025年品牌酒表现尚可但分化大，经销商和终端不赚钱，200 - 500元价格带动销好；五粮液动销未下滑，价格提升，任务量减少；山西汾酒表现中规中矩，受外地窜货影响；珍酒策略调整，珍15表现不错 [19][21] - 江苏：2025年春节动销比去年下滑10 - 15%；茅台价格稳定，库存约半个月；五粮液价格上涨短暂，节前回款40%；今世缘回款预计30%以上，动销增长，库存约3个月；洋河回款不到30%，库存3个月以上，动销有压力；山西汾酒动销保持增长；古井贡酒预计动销下滑，回款持平，库存增加 [22][23] - 安徽迎驾贡酒：2025年百元价格带销售好，洞6预计增长10%，洞9预计持平，洞16和洞20动销下滑、库存增加；洞6、洞9返利红包力度大，终端利润迎驾接近10%，古井5%左右；经销商洞6占比提高，洞16和20下降，洞9基本稳定 [24] 主要白酒价格 - 报告展示了飞天茅台、茅台1935、茅台生肖、精品茅台、五粮液、国窖1573、窖藏1988、剑南春、汾酒青花20等白酒的价格走势 [26][32][35] 估值表 - 报告给出了食品饮料重点公司的盈利预测表，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等信息 [38]