报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024年我国经济增长承压、消费需求偏弱，食品饮料行业规模延续增长但营收增速和利润率下降 [1][7] - 各细分行业表现分化，农产品供需总体平衡但价格波动大，饲料价格下降，食品制造平稳，畜禽养殖有喜有忧，白酒行业增长与分化并存 [1][3][25] - 2025年行业运行总体平稳，但细分领域、企业或产品存在风险 [4] 各部分总结 运行状况 - 行业包含多子行业，发展与经济、人口、消费偏好相关，农林牧渔周期性波动大 [7] - 2023 - 2024年行业资产总额、营收增速下降，利润率略降，运行稳中偏弱 [8] - 行业景气度与宏观经济变动基本一致，2023年以来农副食品加工业增速和景气度下降，食品制造业和酒、饮料和精制茶制造业较好 [12] - 2023 - 2024年1 - 9月城镇居民人均可支配收入和食品烟酒消费支出提升，2023年恩格尔系数下降 [13] - 2023 - 2024年1 - 9月我国CPI和食品CPI涨幅有变化，部分食品价格有涨跌，需关注农用生产资料和基础农产品价格波动影响 [16] 农产品与饲料加工 农产品 - 2023 - 2024年我国粮食播种面积和产量增长，主要粮食作物供需平衡，但价格受多种因素影响波动大 [25] - 2023年农、牧、渔、林总产值同比增长1.56%，2024年前三季度同比增长2.77% [25] - 2023 - 2024年玉米、稻谷和小麦播种面积有增减，豆类种植面积有波动 [26][27] - 2023 - 2024年粮食产量增加，三大品种合计产量占比约90%，豆类产量略有波动 [28] - 我国稻谷、小麦和玉米产量能满足国内需求，进口依赖度低，2024年以来进口量下降；大豆主要靠进口，2023 - 2024年1 - 11月进口量增加 [32][33] - 2023年化肥价格先跌后涨，2024年以来波动下降 [37] - 粳稻价格平稳，小麦价格2024年以来略降，玉米价格2023年以来震荡下行，大豆和豆粕价格2023年以来震荡下行 [41][42] 饲料 - 行业规模化集约化程度低，竞争激烈，利润受原材料和养殖行业影响；2024年下游养殖规模平稳，产量变化不大，价格波动下降 [45] - 近年来行业规模化生产和产业集中度提升，2023年末10万吨以上规模饲料厂产量占比61.1%，年产百万吨以上企业集团产量占比56.1% [46] - 2023年全国工业饲料总产量同比增长6.6%，2024年1 - 9月同比下降4.3%，各品种产量有增减 [47] - 饲料价格按成本加成确定，受原材料和养殖行业影响，2023年以来波动下降 [49] 食品与畜禽养殖 食品制造 - 2024年以来食品加工业规模增长，盈利能力提升，运行平稳 [52] - 近年来固定资产投资规模增加，2023年同比增长12.5%；2024年9月末资产总额增长，资产负债率上升 [53][54] - 2023 - 2024年前三季度营业收入同比分别增长2.50%和4.80%，销售利润率分别增加0.16和0.06个百分点 [54] 畜禽养殖 - 行业发展快，规模化养殖比例提升；2024年生猪养殖企业经营改善，肉鸡行业景气度好转，乳牛养殖企业压力大 [57] - 2023年肉类、牛奶和禽蛋产量增长，市场格局以个体农户和中小型农场为主，标准化规模养殖占比提升 [58][59] 生猪养殖 - 猪肉消费占比高，产业化程度低，大型企业市场主导能力弱 [60] - 生猪养殖周期长，价格周期性波动，本轮猪周期自2018年5月开始，2021年1月进入下行周期 [63] - 2023年猪价低位波动，2024年先涨后降，年底大幅反弹可能性低 [64] - 2023年能繁母猪存栏量下降，2024年二季度上升；生猪存栏量2023年先增后降，2024年3月上升 [67] - 2023年猪粮比低于盈亏平衡点，2024年好转，11月末为7.63:1 [71] - 2024年生猪饲料和豆粕价格下跌，养殖企业经营压力缓解 [74] 肉鸡养殖 - 产业为多元代次，我国产业链从祖代种鸡引种开始，“自繁自养自宰”模式有优势，行业集中度有提升空间 [75][76] - 近两禽流感发病少，但养殖企业疫病控制风险需关注 [77] - 2023 - 2024年鸡肉产量增长，消费量2024年下降 [77] - 我国白羽肉鸡祖代鸡原以进口为主，近年来国内自繁比例提升，2023 - 2024年1 - 11月祖代鸡更新量增加 [80] - 2023年白羽肉鸡价格先涨后跌，2024年小幅波动，饲料价格下降，养殖场整体盈利 [83] 乳牛养殖 - 乳品消费市场增长，原奶供应增加，但人均消费量低于发达国家，消费结构单一，城乡差异大 [87] - 近年来原奶价格下跌，2024年1 - 8月平均价格为3.43元/千克，国际奶价上升有望抑制进口 [88] - 2024年1 - 10月我国乳制品进口量同比下降约12% [89] 白酒 - 2024年白酒行业增长与分化并存，高端企业稳健，地方企业分化，集中度上升，产品结构升级 [91] - 行业内企业数量减少，市场份额向名优企业聚集，名优企业提升原酒生产和存储能力，未来集中度将加速提升 [91][93] - 2023年以来白酒消费市场复苏，产量下降但收入和利润增长，2024年上半年度产量增长，三季度下滑，收入仍增长 [94] - 2023年白酒上市公司营业总收入占行业规模以上酒企收入的54.28%，市场份额向头部企业集中，行业分化强化 [94] 高端品牌白酒 - 消费升级带动高端白酒销量和业绩提升，2023 - 2024年前三季度营业总收入和净利润同比增长 [98] - 贵州茅台和五粮液行业龙头地位稳固 [98] 次高端品牌白酒 - 定位300 - 600元，市场竞争激烈，集中度低，格局受品牌和营销影响 [100] - 需求增加，市场份额向头部企业靠拢，部分企业业绩亮眼，短期内将冲击弱势酒企 [101] 中低端品牌白酒 - 以地产酒为主，价位300元以下，市场复苏迟缓，份额被挤压，竞争激烈且分化 [104] - 部分企业顺应消费升级提价、加强渠道管理和全国化布局，迎驾贡酒取得较好成效 [104] - 白酒企业提价频繁，高端和次高端白酒提价对销量影响小，长期主流名优白酒价格或上涨 [107] - 原材料成本对白酒行业影响小，期间费用主要是销售费用，高端白酒企业盈利能力受成本影响小，中低端企业盈利空间窄 [111] 政策环境 - 农产品、饲料、畜禽养殖等与农牧业相关细分行业受政策影响大，政府出台多项政策保障粮食安全、稳定农业发展 [112] - 食品和饮料制造等行业政策环境宽松，政府管制强度低，受政策影响小 [113] - 2024年中央一号文件明确农业发展方向和任务，包括抓好生产、巩固脱贫成果等八个方面 [114]