报告行业投资评级 - 零售行业投资评级为稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024 年国内消费市场总体平稳增长，居民收入和消费支出稳步增长，但消费信心仍偏弱，有效需求不足 [2] - 零售各业态表现分化，线上零售增长较快，超市增速改善，百货负增长，实体零售承压 [3] - 政府出台系列促消费政策，“以旧换新”政策和公募 REITs 政策为行业提供支撑 [3][4] - 样本企业经营和财务表现有差异，收入下滑但利润改善，债务规模减少，现金流较好 [5] - 2025 年行业预计稳步增长，信用质量持稳，但业态分化持续，线上零售或增长，实体零售仍承压 [6] 运行状况 宏观经济与消费市场 - 2019 - 2023 年我国社会消费品零售总额增速波动，2024 年前三季度 GDP 同比增长 4.8%，1 - 11 月社零总额同比增长 3.5% [7][11][12] - 2024 年前三季度居民收入和消费支出增长，消费支出增速快于收入，服务性和升级类商品消费增长较快，但消费信心仍待提振 [14][15][22] - 2024 年前三季度全国 CPI 上涨 0.3%，食品价格下降，非食品价格上涨 [26] 市场竞争格局 - 零售行业竞争激烈，各业态表现分化，线上零售增长，超市增速改善，百货负增长，实体零售承压 [26][27][31] - 行业集中度不高，连锁百强销售占比不足 10%，2024 年 1 - 11 月实物商品网上零售占比 26.7% [28] 主要零售业态 - 百货：2024 年 1 - 11 月限额以上百货零售额增速 -2.9%，传统百货竞争压力大，购物中心和奥特莱斯发展态势不同 [37][40][42] - 超市：2024 年 1 - 11 月超市零售额增速 2.6%，行业进入规模化阶段，竞争激烈，门店数量减少 [51][54][55] - 电商：2024 年 1 - 11 月全国网上零售额同比增长 7.4%，实物商品网上零售额同比增长 6.8%，B2C 占主导，电商竞争加剧 [65][67] 政策环境 促消费政策 - 2023 - 2024 年为“消费提振年”和“消费促进年”，出台“以旧换新”系列政策，安排 3000 亿国债资金 [72][73] 行业发展政策 - 2024 年出台政策推动零售业高质量和创新发展，如促进服务消费、实施零售业创新提升工程 [75] 公募 REITs 政策 - 2023 - 2024 年零售行业获批及发行公募 REITs 数量增加，2024 年末已发行 7 支，规模约 198 亿 [77] 样本分析 样本筛选 - 选取 47 户零售业 A 股上市公司及公开发债企业为样本，涵盖多种零售业态 [80] 业务分析 - 样本企业经营承压，2024 年前三季度收入下滑 9.34%，利润得益于调改和非经常性损益改善，但主业盈利待恢复 [81] - 样本企业毛利率总体提升，期间费用和减值损失减少，净利润扭亏为盈 [88][92][94] 财务分析 - 财务杠杆：2024 年前三季度样本企业债务规模减少，负债率 67.20%，债务期限偏短期 [101][109][110] - 偿债能力：刚性债务规模压缩，现金流表现较好，偿债指标好转 [114][118][125] - 流动性：流动比率不高但现金比率稳定，企业有多种流动性补充方式 [129] 行业内企业债券融资与评级情况 债券融资 - 2021 - 2023 年零售行业债券融资净偿还，2024 年前三季度 8 家企业发行 36 支债券，金额 322.8 亿，发行高于偿还 [135][136]