报告核心观点 - 2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率低于预期但经济有韧性，通胀“黏性”和经济韧性使美联储短期内降息可能性降低，市场预期2025年6月或降息且全年降息幅度25 - 50BP；2月大类资产中权益不悲观、10Y国债利率或下行、黄金可做多、地产供给侧改善、印度外资流出提示风险；二元风格2月偏向预期成长，成长行情布局，小盘机构关注度回升；行业配置推荐计算机等胜率赔率高的行业，出清反转策略本期不推荐 [1][2][4][5] 美国四季度经济成色如何 - 2024年Q4美国实际GDP季调环比折年率2.3%，低于预期（2.5%）和Q3增速（3.1%），全年同比增速2.8%，较2023年略有下行但高于2010 - 2019年均值 [10] - 结构上消费强劲支撑经济韧性，私人部门消费贡献2.82%，投资是主要拖累项贡献 - 1.03%，净出口拖累减弱贡献0.04%，政府部门投资和消费贡献回落至0.42% [10] - 消费强劲源于商品和服务消费双高，商品中耐用品消费贡献大，服务中家庭服务消费多数分项增长；投资走弱主要受存货变动和设备投资降低影响；四季度进出口均回落，净出口贡献提升；政府支出贡献降低主要是国防支出降低 [12] - 经济韧性使美联储可观察通胀变化不急于短期内降息，12月美国核心PCE年率2.8%与上月持平，通胀有“黏性”，再通胀可能仍存，市场预期2025年6月或降息且全年降息25 - 50BP [15] 大类资产量化观点 权益 - 景气度1月下行，金融中银行景气度略升、非银回落，工业景气度略降，全A净利润Q1累计同比或再降，盈利寻底未尽 [17][19] - 信用扩张低于预期，依赖政府债券托底，预测1月新增社融约6.40万亿元，同比减少0.07万亿元，信贷预计同比回落、政府债券延续高增 [24] - 1月市场先跌后企稳，流动性有回升迹象，沪深300价格突破支撑线后收回加强支撑确认度，整体不悲观 [26] 利率 - 民生金工利率预测框架用结构化静态因子模型，从经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率四因子刻画利率变动方向，2006年以来样本内外胜率约70%，2023年以来样本外胜率72% [31][33] - 模型判断2月10Y国债利率或下行2BP至1.61%，经济增长因子回落、通货膨胀因子回升、债务杠杆因子回升、短期利率因子回落，基本金属价格回升支撑资金需求，下行幅度将收窄 [35] - 利率突破长期运行下轨，债券超买，与A股景气度背离达历史较大水平可能修复 [38] 黄金 - 黄金走势对标美元信用，用结构化静态因子模型从美国经济、就业、财政、负债四因子刻画变动方向，2008年以来月度择时胜率约65%，2023年以来样本外胜率72% [40][41] - 胜率因素上财政因子与就业因子驱动黄金上涨，相关因子回落但整体仍看多；赔率因素上黄金是实际利率类gamma资产，利率波动率增加趋势性机会更强 [44][46] 地产 - 民生金工房地产行业压力指数用扩散指数构建，截止2025年1月31日，指数为0.417（前值0.569），行业压力下行 [50][53] - 土地成交量价上行缓解供给侧压力，商品房销售市场好转，需求侧压力基本维持上月水平 [53] 海外 - 1月印度股权市场外资净流出90.43亿美元，NIFTY 50指数下跌0.58%，下跌由估值下降主导 [55][57] - 量价上印度市场分歧度和流动性上行，历史此阶段行情多为震荡和放量下跌，当前印度处于盈利增速不及预期、外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [59][62] 二元风格量化观点 大势研判综合观点 - 实际增速资产优势差回升幅度减弱仍有超额机会，预期增速资产优势差扩张幅度增加，看好预期成长类资产 [64] - ROE优势差边际下行、拥挤度回落，质量资产待基本面改善，高股息类资产拥挤度高，红利类资产非优选择 [64] - 主流资产Δg和Δgf扩张，实际成长和预期成长有相对优势，2月更偏向预期成长 [64] 价值成长 - 美债利率对A股红利/成长相对强弱有影响，当下美债利率下行趋势逆转可能性小，或已到红利拐点 [68] - 成长与价值因子不拥挤，成长个股离散度下行，处于成长行情布局阶段 [70] 大小市值 - 大盘/小盘轮动与机构调研强度相关，1月小盘相较大盘关注度回升，但是否为拐点待确认 [73][74] - 1月小盘风格拥挤度上升，存在拥挤交易风险，2月小盘胜率赔率相较大盘显著占优 [77][78] 行业配置量化观点 胜率赔率策略 - 投资期望回报取决于胜率和赔率，短期景气度决定胜率，长期估值、股息率等决定赔率 [82] - 推荐计算机、电力设备及新能源、通信、农林牧渔、交通运输、有色金属，2024年以来绝对收益14.54%，相对中信一级行业等权基准超额收益6.79% [85][88] 出清反转策略 - 需求引导供给，行业出清尾声需求回升、供给未扩张时是布局良机，从需求、供给、竞争格局三维度划分行业八种状态 [90] - 策略在2012 - 2025年1月相对行业等权组合有显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献超额 [93] - 本期模型选中6个行业，单期推荐过多效果下降，本期不做推荐 [95]