报告核心观点 - 2024 年报业绩预告显示 A 股业绩承压，多数申万一级行业净利增速较三季报下滑 ，预喜预忧不是好的选股依据，业绩预告是否符合万得业绩一致预期更有效，基于此提出“落难凤凰”和“增长超预期”超额收益策略并构建股票组合 [3][4] 各部分总结 预喜率下滑，2024 年报业绩仍然承压 - 2024 年报业绩预告显示 A 股业绩承压，预喜率下降因预增个股减少，预忧率增加因续亏个股增加，反映上市公司整体增速下行和延续亏损格局 [12] - 发布 2024 年报业绩预告的公司数量与过去两年持平，行业分布以电子等 6 大行业为主，多数申万一级行业业绩预告披露率达 50%，对年报指引性强 [13] - 申万一级行业层面预喜概率较过去两年普降，仅非银金融等少数行业预喜率上升，房地产及其上游行业预喜率较低 [17] - 多数申万一级行业净利增速较三季报下滑，仅石油石化等 5 个行业实现净利增速上行和正增长，汽车等 4 个行业净利增速维持高位但较三季报下滑 [19] 如何从业绩预告中获得超额收益 比喜忧分类更重要的是校准业绩预期 - 回溯 2019 - 2023 年报业绩预告发布后个股超额收益，预喜预忧不是好的选股依据，市场不会简单根据喜忧分类反馈股价 [22] - A 股市场对喜忧分类偏好不稳定，以业绩预告喜忧分类作为一季度投资参考不合适 [24] - 引入业绩预告是否及预期维度后，个股获取超额收益率胜率为“超预期>符合预期>不及预期” [29] - A 股对业绩预告超预期给予明显超额收益，买业绩预告超预期在一季度是胜率和赔率双优选择 [32][35] - 以“预喜预忧+业绩预告是否及预期”再分类，“首亏+业绩超预期”等“落难凤凰”类个股在一季度或是更优选，预喜分类搭配中仅部分组合胜率和赔率较满意 [37] 来自悲观预期反转的“落难凤凰”超额收益策略 - 2019 - 2023 财年，除 2019 年外，“落难凤凰”个股 30 天胜率达 60%以上，60 天胜率下降，2 月策略有效性或高于 3 月 [40] - “落难凤凰”个股在 30 天和 60 天截面能提供正超额收益，但赔率有衰减，其获超额收益原因或是市场悲观预期被校准后的乐观情绪 [45] 季度趋势交易的更优选，“增长超预期”超额收益策略 - “增长超预期”类个股胜率无衰减且表现稳定，更适合季度持仓 [48] - 三类搭配赔率差异不大，中位数计算均满足正超额收益期望，且超额收益期望随时间增加 [50][52] - 对“增长超预期”组按业绩预告增速中枢分类效果不佳，按“业绩预告增速超预期幅度”再分类后，胜率和赔率呈双峰分布，超预期幅度越大，胜率和赔率越高 [54][57] 根据 2024 年报业绩预告构建超额收益策略组合 - 构建“落难凤凰”组合，包含信达地产等 8 只股票 [61] - 构建“增长超预期”组合，包含大连电瓷等 20 只股票 [63]