核心观点 - 风险事件频发推升全球避险逻辑和安全资产需求，主权债安全性衰减，全球安全资产供给短缺问题凸显，黄金价格中枢进入上行通道，“安全与发展”杠铃策略是未来中长期值得布局的方向 [1][2] 风险事件频发推升全球避险需求 - 安全资产核心特征是价值贮藏功能绝对可靠，“安全性”与“流动性”存在本质差异，安全属性与流动性无必然关联 [11] - 全口径安全资产分两个层面，狭义层面包括黄金、现金及现金等价物等，广义层面包括主权债、可作抵押品的政府债券等 [12] - 2008 年后全球金融监管强化、人口老龄化使避险需求激增，安全资产需求增长快于供给，导致供给短缺，中性利率下降 [14] - 近年来全球地缘政治与经济环境不确定性加剧，推动市场对安全资产配置需求升温，国际资金风险偏好受压制，全球经济增长动能放缓预期升温，部分国家债务风险隐现，催化避险情绪，黄金等安全资产作用强化 [21] 全球安全资产供给短缺问题凸显 - 全球经济体对安全资产供给能力弱、需求上升，造成供需缺口拉大，新兴经济体对安全资产需求转向发达经济体，但自身创造和提供安全资产体量有限，传统债权类安全资产供应增速难满足需求 [25] - 发达国家主权债信用衰减，部分海外高收入国家财政体系承压，暴露出结构性矛盾，制约优质资产供给能力，加剧政策选择约束 [28] - 金融危机和欧债危机后，海外私营部门供给的安全资产断崖式下跌，带有“私人标签”的安全资产大幅度缩水 [31] - 安全资产体系呈四维分类格局，当前市场核心矛盾是传统安全资产供给增速与避险需求扩张背离，发达经济体主权债受财政约束，私营部门资产面临信用溢价波动，供给弹性弱化，传统安全资产供需不匹配，新安全资产规模受限 [33] 黄金价格中枢有望进入持续上行通道 - 海外地缘冲突增加市场对黄金的需求，美欧制裁体系加速多极货币秩序重构，黄金成为国家储备多元化及民间财富保值的核心载体 [37] - 未来全球央行有继续广泛增配黄金的意愿，为黄金价格形成支撑，2022 年以来愿意将来持有更多黄金的央行比例从不到五成上升到七成 [41] - DeepSeek 对美国科技股的冲击强化了黄金去美元化的中长期逻辑，“安全与发展”杠铃策略是未来中长期值得布局的方向 [42]