报告公司投资评级 - 中泰国际给予古茗控股（1364 HK）69分，评级为“中性” [2][12] 报告的核心观点 - 中国现制茶饮店市场增长前景良好，古茗作为行业头部企业，有一定市场地位和发展潜力，但受国内消费复苏缓慢及2024年前三季单店业绩下滑影响，给予“中性”评级 [2][5][12] 根据相关目录分别进行总结 行业前景 - 中国现制茶饮店市场GMV从2018年的702亿增长至2023年的2115亿元，CAGR 24.7%，预计2028年将增至5193亿元，2024 - 2028年CAGR为19.2% [2] - 预计中国大陆人均现制茶饮品年消耗量从2023年的11杯增长至2028年的26杯以上，增长主要来自低线市场 [2] - 2024 - 2028年现制茶饮店市场GMV的CAGR，一线和新一线城市分别为14.5%和15.5%，二线及以下城市为21.2%；高价/中端/平价现制茶饮店的CAGR分别为9.4%/20.8%/20.1% [2][5] - 2023年前五大现制茶饮品店品牌的市场份额总和为46.8%，2020年前五大占据38.5%，行业持续整合 [5] 招股概要 - 公开发售价为HK$8.68 – HK$9.94，每手股数400股，每手费用约HK$4,016.10，公司市值为HK$202.5 – HK$231.9亿 [3] - 保荐人为高盛、瑞银集团，主要股东有王云安、戚侠、阮修迪等 [3] - 总发行新股158.6百万股，公开发售15.9百万股，国际发售142.8百万股 [3] - 截止认购日为2月7日，分配结果日为2月11日，正式上市日为2月12日 [3] 公司亮点 - 古茗是快速增长的现制饮品企业，2023年GMV为192亿元，占中国大众现制茶饮店市场约18%份额，截止2024年9月门店数量为9,778家，以GMV计算在中国现制茶饮市场市占率为4.8% [4] - 采取加盟模式，2023年加盟商单店利润达37.6万元，经营利润率为20.2%，高于市场平均；四线及以下城市2023年单店经营利润为38.6万元；截止2024年9月，开店超两年的加盟商中，平均每个经营2.9家门店，71%经营两家或以上门店，四线及以下城市门店数量占比24% [4] - 利用产品研发能力定期推出新品，2011 - 2024年9月分别推出94款、82款、130款及85款新品；通过线上线下渠道及品牌联名活动提升知名度和GMV；小程序注册会员人数超1.3亿名，2023年全年平均季度复购率达53%，高于行业平均 [4] 公司经营 - 收入主要来自向加盟商销售商品及设备和加盟管理服务费，总收入从2021年43.8亿增至2023年的76.8亿元 [6] - 主要经营成本为销售商品和设备成本及加盟管理服务成本，过去三年毛利率稳定在30% - 31%之间，销售开支比率维持在4.2% - 4.5%之间，行政开支比率在2.8% - 3.2%左右 [6] - 净利润从2021年的2,000万增加至2023年的10.6亿元，剔除非经营开支后，经调整净利润从7.7亿增加至14.6亿元，增长驱动力为加盟商、新开门店及GMV增加 [6] - 加盟门店从2021年的5,694家增加至2023年的9,001家，截止2024年9月增至9,778家，二线及以下城市门店数量最多，占比约80%，截止2023年12月，38%的门店位于乡和镇 [6] - 2024年前三季度单店GMV额、售出杯数、日均订单数等有所下降 [6] - 2023年底总资产为51.5亿，应收账款7000万，应收账款周转天数约2.6天，无银行有息借款，账上现金共25.5亿元，2023年经营现金流15.7亿元，自由现金流11.0亿 [6] 估值水平 - 选取港股茶饮企业同业奈雪之茶（2150 HK）、茶百道（2555 HK），餐饮集团海底捞（6862 HK）、九毛九（9922 HK）等进行对标 [7] - 公司招股价对应2023年市盈率16.9 - 19.3倍，市帐率为31.3 – 35.8倍，经营指标与茶百道相仿，但估值稍高于茶百道 [7] 保荐人往绩 - 2024年高盛共参与保荐2个项目，首日表现1平1涨；2025年参与保荐1个项目，首日上涨 [10] - 2024年瑞银集团参与保荐5个项目，首日表现3涨1跌1平 [10] 市场氛围 - 今年年初至今港股新股市场表现分化，累计上市8只新股，首日破发率达37.5%，平均首日下跌3.9%，但布鲁可（325 HK）上升首日大涨40.9%，累计至今上涨61.6% [11] 申购建议 - 古茗此次发行获五家基石投资者认购，共认购7,100万美元，约占已发行总股本2.7% [12] - 年初至今港股投资氛围良好，但考虑国内消费复苏缓慢及公司2024年前三季单店业绩下滑，给予“中性”评级 [12]