报告公司投资评级 - 报告给予周大福“增持（首次）”评级 [1] 报告的核心观点 - 春节黄金珠宝销售旺季将至，集团持续调整产品结构并优化渠道，中高利润率产品销售旺势有望延续，拉动盈利能力持续改善，公司维持全年指引 [5] - 预计公司 FY25/26/27 归母净利润 54.12/65.60/69.83 亿港元，同比 -16.7%/+21.2%/+6.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01 月 28 日收盘价 7.01 港元，总市值 700.11 亿港元，总股本 99.87 亿股 [2] 事件 - 周大福公布截至 2024 年 12 月 31 日的 FY25Q3 运营数据，集团零售值同比下降 14.2%，中国内地/中国港澳及其他市场零售值同比 -13.0%/-20.4% [3] 点评 中国内地 - FY25Q3 同店跌幅收窄，一口价黄金产品流水占比提升，拉动盈利能力改善；期内金价回稳且公司成功推行产品优化措施，中国内地直营/加盟同店销售额同比下降 16.1%/12.3%，直营同店销量同比下降 27.4%，同店跌幅均环比收窄 [4] - 中高利润率产品销售占比提升，盈利能力提升；FY25Q3 黄金首饰及产品/珠宝镶嵌首饰同店销售同比下降 15.3%/20.3%，同店销量估计同比下降 26%/36%；故宫系列和传福系列销售维持旺势，一口价黄金产品流水占比大幅提升 11.8ppt 至 18.7% [7] - 加盟商退出较多，关店略超预期，集团持续优化渠道、提升店效；期内关店 328 家周大福珠宝零售点，净关店 261 家，主要系行业销售环境低迷，低线城市加盟商退出较多；期内分别于西安和深圳新开 2 家新概念店，取得初步成功，店效高于门店平均水平 [7] 中国港澳及其他市场 - 珠宝镶嵌首饰产品销售表现更佳；中国港澳及其他市场同店销售额同比下降 21.3%，其中中国香港/中国澳门同店销售额同比分别下降 16.9%/35.3%，同店跌幅环比收窄 [7] - 中国港澳及其他市场持续受到市民外游及中国内地游客消费模式和喜好转变影响，珠宝镶嵌首饰销售占优；FY25Q3 珠宝镶嵌首饰同店销售上涨 33.7%，主要系受益于年度促销活动；FY25Q3 黄金首饰及产品同店销售同比下降 36.2% [7] 主要财务指标 |会计年度|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|108,713|88,968|91,766|94,519| |同比增长（%）|14.8|-18.2|3.1|3.0| |归母净利润（百万港元）|6,499|5,412|6,560|6,983| |同比增长（%）|20.7|-16.7|21.2|6.5| |毛利率（%）|20.5|29.7|24.2|24.3| |ROE（%）|25.3|20.0|22.9|22.9| |每股收益（港仙）|65.00|54.12|65.60|69.83| |市盈率（倍）|10.8|13.0|10.7|10.0| [7] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、存货等项目，以及营业收入、营业成本、毛利等指标 [8][9][10] - 还呈现了成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [10]