报告公司投资评级 - IPO专用评级为“5.9” [5][7] 报告的核心观点 - 古茗控股是中国领先现制茶饮连锁企业，以加盟店为主，产品价格带10 - 18元，收入增长主要源于门店扩张，IPO估值合理，结合港股打新热情给予上述评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概览 - 22全年/23全年/24前九个月收入为55.6/76.7/64.4亿人民币，增速为26.8%/38%/15%；经调整净利润为7.8/14.6/11.5亿，增速为2.4%/85%/10%；2023年ROE为185%，资产负债率为88% [1] - 22全年/23全年/24前九个月GMV分别为140/192/166亿人民币，同比增长32%/37%/20%；同店GMV分别增长2.8%/9.4%/-0.7%；门店净新增975/2332/777家，门店增速为17%/35%/8.6% [1] - 截止2024年9月底，门店共9778家，97%为加盟店，以浙江、江西、福建布局最多，集中在华东、华南、西南，通过地域加密策略建立高密度门店网络 [1] 行业状况及前景 - 中国现制茶饮市场是现制饮品最大细分市场，GMV由2018年702亿增至2023年2115亿，复合年增长率24.7%，低线市场潜力大 [2] - 行业连锁化率不断提升，预期连锁门店占比将由2023年56.1%增至2028年72.0%，加盟是主要形式 [2] - 按价格带分，过去五年平价、大众、高端茶饮增速分别为22%、24%、35%，古茗属大众茶饮类，占整体茶饮行业51% [2] - 行业竞争激烈，消费者注重性价比，蜜雪冰城GMV市占率20.2%排第一，古茗9.1%排第二，门店数量也排第二，前五品牌市占率合计46.8%，大众茶饮类中古茗市占率排第一 [2] 优势与机遇 - 已建立品牌声量，在华东、华南尤其低线城市有高密度门店布局，巩固和提升品牌影响力 [3] - 有丰富加盟商管理经验和良好加盟商盈利记录 [3] - 供应链管理高效，能适应产品迭代和门店灵活经营 [3] 弱项与风险 - 行业竞争激烈，产品差异化程度不高，消费者对价格敏感，产品迭代快，消费者忠诚度低，经营挑战大 [4] 投资建议 - 基石投资者为腾讯等财务投资人，保荐人为高盛和UBS [5] - 此次IPO发行价8.68 - 9.94港元，发行后总市值约202 - 232亿港元，招股书预期24年净利润约14亿人民币，IPO PE倍数15.5 - 17.7x，估值合理 [5] IPO点评 - 上市日期为2025/2/12，发行股数绿鞋前158.61百万股，公开发售占比10%，最高回拨后股数占比15% [7] - 发行后股本绿鞋前2332.53百万股，集资金额绿鞋前13.77 - 15.77亿港元，香港公开发售部分1.38 - 1.58亿港元，最高回拨后2.07 - 2.36亿港元 [7] - 发行后总市值绿鞋前202.46 - 231.85亿港元，备考每股有形资产净值2.81 - 2.9港元，备考市净率3.09 - 3.43倍 [7] - 保荐人是高盛、UBS，账簿管理人包括中金公司等，会计师为安永会计事务所 [7]