报告的核心观点 - 2024年中国经济增长目标顺利实现，生产端改善拉动四季度回升，但内需偏弱，出口高增，物价低位运行，流动性好转，政策支持扩大内需和中长期资金入市；2025年1月境内外资产震荡，2月经济基本面修复或放缓，关税博弈影响资本市场，建议关注成长风格、优质公司、国企改革及红利策略，债市震荡，人民币汇率宽幅震荡；美国经济延续韧性，关注特朗普关税政策，美股震荡加剧，美债收益率高位震荡，港股震荡，黄金震荡走高 [8][9][12] 宏观经济背景 国内经济 - 2024年GDP同比增长5.0%，四季度当季同比5.4%超预期，生产端改善，内需偏弱，出口高增，12月工业增加值同比增6.2%，社零同比3.7%，固定资产投资累计同比3.2%，出口额同比10.7% [19] - 2024年12月物价低位运行，CPI同比涨幅回落至0.1%，PPI同比跌幅收窄至 -2.3%，食品价格拖累CPI，生产性需求放缓影响PPI [22] - 2024年12月新增社融约2.85万亿元，同比多增9181亿元，社融存量增速同比提0.2pct至8.0%，M1同比降幅收窄至 -1.4%，M2同比回升0.2pct至7.3% [24] - 2025年1月多部门部署重点任务，关注扩大内需，实施宽松货币政策，鼓励中长期资金入市，如央行提出相关货币政策，六部门引导中长期资金入市 [26][27] - 2025年2月高频和领先指标显示生产季节性回落，经济基本面修复放缓，工业开工率、物价指数、PMI、房地产成交等数据不佳，基本面修复待验证 [30] 海外经济 - 2025年1月美国经济有韧性，就业数据强，通胀降温，美联储暂停降息，12月新增非农就业人数高，失业率降至4.1%，核心CPI环比增速放缓至0.2% [32] - 2025年1月特朗普就职，关税政策言论冲击市场，其表态对多国加征关税，后部分政策延后，中国宣布对美部分商品加征关税 [33][34] - 2月预计美国经济有韧性，就业数据或波动，通胀下行受能源价格和大火制约，劳动力市场有韧性，关注特朗普关税政策反复性 [37][38] A股 1月回顾 - 1月A股分化，大盘红利回调，小盘抗跌，Wind全A跌2.3%，富时中国A50、中证红利指数分别跌4.2%、3.3%，中证2000指数跌1.1% [39] - 1月宏观流动性宽松，市场成交量缩量，全A日均成交额1.2万亿元，较上月降25.2%，股票型ETF净流入390.9亿元，较上月降2.5% [39][40] - 1月A股交易两大主线，一是美联储降息预期与特朗普扰动下有色金属领涨，二是两新政策加力扩围，设备更新和消费品领域相关行业表现较好 [41] 2月展望 - 企业盈利方面，实体企业盈利改善待验证，关注景气加速与困境反转板块，12月工业企业利润同比增11.0%，部分行业盈利有变化 [46] - 内部环境方面，节后两会交易开启，科技产业积极因素积累，地方两会信号积极，春节出行消费数据好，Deepseek引发市场关注 [47] - 外部环境方面，中美关税政策博弈扰动市场风险偏好，特朗普加征关税，中国反制 [48] - 流动性环境方面，一季度降准可期，节后至两会是躁动窗口，海外美联储暂停加息，国内LPR按兵不动，后续降准必要 [49] - 2月权益市场进入两会前政策博弈阶段，关注成长风格、优质公司、国企改革及红利策略，同时警惕海外政策风险 [49] 固收 1月回顾 - 1月资金面先紧后暖，跨年后偏紧，春节临近转暖，R001下行4.9BP至1.73%，R007上行3.7BP至1.87% [53] - 1月债市回调，短端幅度大，国债收益率曲线走平，10Y国债收益率上行2.2BP至1.63%，1Y国债收益率上行23.4BP至1.30% [54] 2月展望 - 利率方面，资金面转松前短债胜率难打开，长债预计窄幅震荡，短端估值有优势但受资金面制约，长债供需格局较稳定 [58] - 信用方面，关注中高等级短债机会，信用利差压缩需资金面配合，推荐中高等级短久期 [58] - REITs方面，若无降准降息，债市带动REITs上涨空间有限，关注消费板块补涨和周期板块业绩反转机会 [59] - 可转债方面，近期有抗跌性，与价格和行业分布有关，建议中性仓位参与，采取双低策略 [59] 汇率 人民币 - 2025年1月人民币汇率小幅走强，兑美元即期汇率升值0.6%，美元指数下行1.1%，CFETS人民币汇率指数小幅下行，贬值压力缓解 [60][61] - 人民币升值集中在特朗普上任后，其关税表态温和，市场上修美联储降息预期，欧美利差收窄，美元走弱带动人民币升值 [61] 美元 报告未提及相关内容 境外市场 港股 - 2025年1月港股先跌后涨，受海外流动性、特朗普政策和Deepseek影响 [8] - 2月港股短期震荡，节后关注政策预期反弹窗口 [12] 美股 - 2025年1月美股波动大，受降息预期、特朗普关税和Deepseek影响，月末下跌，道指涨幅领先 [8] - 2月美股或延续震荡且波动加剧，受经济数据、四季报和特朗普政策扰动 [12] 美债 - 2025年1月美债收益率先升后降，长、短端收益率与上月末基本持平 [8] - 2月美债收益率高位震荡，因通胀粘性、货币政策预期和特朗普政策影响，预计10Y美债收益率中枢3.8% - 4.1% [12] 大宗商品 黄金 - 2025年1月黄金受特朗普政策和地缘政治影响震荡走高，COMEX黄金上涨7.2% [41] - 2月黄金延续震荡走高，受特朗普政策反复和地缘政治不确定性驱动，避险情绪支撑金价 [12] 铜 报告未提及相关内容 原油 报告未提及相关内容