核心观点 - 2023 年以来美国非农就业数据频繁大幅修正，源于问卷反馈滞后、统计口径分歧、估算模型失真等，非刻意“粉饰太平”，2 月 7 日公布 1 月数据时将修正 2024 年全年数据，预计下修幅度大且失业率有上修风险[1][38] - “以旧换新”政策带动商品消费增速回暖，社零有望开门红[2][40] - 1 月 27 日至 2 月 3 日海外市场由 DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪主导，美股等下跌，美债等上涨，黄金创新高，DeepSeek 挑战美股策略，特朗普关税今年渐进式，2026 年可能兑现 60%承诺[3][43] - 机器人当前类比 2014 年电动车，即将量产开启 10 年产业大周期，强烈看好板块[13] - 2025 年医药板块有望走出显著超额收益，因集采影响减弱、商保催化创新药、持仓结构新低、估值有吸引力，重点推荐创新药等板块[15] - 中国和美国超市行业根本差异在于必选消费价格机制，中国超市盈利靠可选消费，未来应注重品牌塑造和出圈[17] - 2025 年 2 月 A 股前半段可能调整，后半段或估值修复，可关注 AI 应用和医药方向，基金配置推荐港股红利 ETF 等[22][24] - 2024 年上市券商净利润预计同比+15%，第四季度同比+66%，大型券商优势显著[29] - 保险行业负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级[21][32] 宏观策略 海外经济 - 美国非农数据修正原理包括月度修正、基于失业保险校准、基于生死模型校准、基于人口普查校准，2 月 7 日将对 2024 年数据校准，预计新增非农就业下修 93 - 154 万，失业率上调[38] 春节出行和消费 - 春运前 20 天全社会跨区域人员流动量累计 48.1 亿，同比增 7.69%，预计总量达 90.5 亿人次，节前返程前移，节间出行提升，各出行方式同比均升，自驾游占比稳定[40] - 春节消费境外游回暖但低于 2019 年，电影票房创新高，消费回暖或使社零开门红，“以旧换新”带动商品消费增速回升[40] 春节期间海外市场热点 - DeepSeek 冲击美国科技股基本面和估值，挑战美股策略，增加不确定性与波动率[43] - 特朗普关税新政开场，短期关注中美协调进展，今年对华关税渐进式，2026 年可能兑现 60%承诺[3][43] - 偏鸽 FOMC 与偏弱美国 GDP，预计通胀和就业回落促成美联储 3 月降息，强美元或阶段性走弱[43][44] - 鸽派 FOMC、黄金进口关税与去美元化带动黄金创新高，短期波动大，中期降息驱动上涨，长期去美元化支撑[44] 春节前市场表现 - A 股成交额缩量，大盘走势分化，午盘后弱势，高股息板块支撑，DeepSeek 带动 AI 产业链涨，宠物市场规模增长[4][45] - 市场风格由科技点燃后回归高股息，高股息、消费、TMT 和中游制造有机会，春节后资金活跃，方向轮动，主线待明，长期市场有向上空间[4][45] 固收金工 城投平台转型 - 持股上市公司的城投平台有转型成功可能，浙江、广东等地平台关注价值高，化债推进使通过持股实现业务多元化可行性提升[6] 城投债再投资压力 - 从票面利率和估值收益率看，城投债二级市场再投资压力翻倍，高票息、高收益资产规模削减影响机构配置，江苏、浙江等地承压高[7] 行业 人形机器人 - 产业提速，政策出台、联盟基金成立、融资增长形成闭环，硬件和软件有差异化，短期工业场景先落地，长期空间广，预计 2030/2035 年新增需求 136/1163 万台，2035 年单体执行器价值量约 4 万元[9] - 初创企业背景多元，2024 年头部企业发布机型，2025 年开启量产销售，多家预计全年销售超千台，部分企业在不同领域领先[9] - 互联网企业多以投资等方式入局，关注软件大模型，华为布局多样；整车企业因与智能驾驶共性及应用场景优势入局，华为有望延续领先[9] 国防军工 - 涉及可控核聚变系列深度科普，从氘氚反应到托卡马克，但未提及具体核心内容[10] 建筑材料 - 居住产业链重仓持股市值占 A 股比处历史低位，建筑、建材有所加仓，地产、建材处于 10 年相对低位，建筑、建材低配比例缩小[11][12] - 二级行业中其他材料、专业工程、玻璃玻纤加仓，房地产开发减仓多，部分子行业持仓排位有高低差异[12] 工程机械 - 2024 年国内龙头主机厂在非洲地区高速增长，非洲工程机械市场有望成国内主机厂业绩增长核心驱动，推荐三一重工等企业[14] 医药生物 - 春节期间美股、港股、A股医药指数有不同表现，2025 年医药板块有望走出超额收益，推荐创新药、中药等板块及相关个股[15] 计算机AI - AI 投资思路包括大厂线、Agent 线、端侧、数据中台和其他 AI 应用，具身智能相关公司有能科科技等[16] 商贸零售 - 中美超市行业差异在必选消费价格机制，中国超市靠可选消费盈利，未来应注重品牌塑造和出圈，推荐名创优品等[17] 建筑装饰 - 财政政策对实物量需求积极影响有望延续，国资考核优化和增量资金入市利好建筑央企估值修复，推荐中国交建等[18] - 出海方向海外工程需求景气度有望保持，建议关注国际工程板块及相关个股[18] - 装配式建筑、节能降碳和新能源基建细分领域景气度高，低空经济政策催化，建议关注相关企业[18] 汽车 - 春节行业核心变化包括 DeepSeek 提振 AI 信心、美国加征关税、特斯拉财报、车企新能源交付、上汽集团业绩等[20] - 2 月汽车 AI 与红利主线并存，首推小鹏汽车，首选宇通客车；2025 年全面拥抱 AI，给出 AI 成长和红利风格优选组合[20] 保险资金配置 - 市场储蓄需求旺盛，监管引导降低负债成本缓解利差压力，长端利率企稳或上行缓解固收投资收益率压力，持仓与估值处低位，维持“增持”评级[21][32] 金融产品 - A 股短期可能调整，2 月下半月或估值修复，关注 AI 应用和医药方向，基金配置推荐港股红利 ETF 等[22][24] 电新行业 - 新能源汽车总体持仓上升，上游锂矿和核心零部件上升，中游微降，整车等下降，新技术板块下降[26][27] - 新能源光伏、风电、核电持仓均下降，各环节有不同变化[27] 机械设备 - 人形机器人产业化趋势明确，关注整机、减速机等多链条各环节投资机遇及相关企业[28] 证券行业 - 2024 年日均股基交易额同比增长 23%，IPO 等收紧，债券发行稳中有增，预计上市券商净利润同比+15%，推荐中信证券等[29] 原油行业 - EIA 预计美国原油产量 2025 年新增 33 万桶/天，2026 年新增 8 万桶/天，三大机构对 2025 年原油库存、供给、需求有不同预测，推荐相关上市公司[30][31] 推荐个股及其他点评 中宠股份 - 作为宠物龙头，境内自有品牌重拾增长，境外客户基础稳定，产能扩产，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.5 亿元，同比+63%/+19%/+22%，给予“买入”评级[33] 光线传媒 - 《哪吒之魔童闹海》票房超预期，调整 2024 - 2026 年归母净利润预测至 4.08/12.97/14.45 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 约 22/19 倍，维持“买入”评级[34] 中际旭创 - 2024 年业绩预告符合预期，受股权激励等事项影响，随着硅光等产品渗透和出货量增长，净利率有望提升，深度受益 2025 年产业需求趋势，维持盈利预期和“买入”评级[35][36] 赛力斯 - 2024 年业绩基本符合预期，M8 已登工信部新车公告，下调 2024 年业绩，维持 2025/2026 年业绩预期，维持“买入”评级[36]