报告行业投资评级 - 贵州茅台、燕京啤酒、重庆啤酒、五粮液、水井坊、海天味业、安井食品、山西汾酒、口子窖、泸州老窖、珠江啤酒、舍得酒业、东鹏饮料、百润股份、老白干、洋河股份、金龙鱼、中炬高新、青岛啤酒、酒鬼酒、今世缘、盐津铺子、汤臣倍健评级为Outperform [1] - 古井贡酒、酒鬼酒评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 25年1月重点跟踪的8个行业中4个正增长，4个负增长；个位数增长行业有餐饮、调味品、速冻食品和软饮料；个位数下降行业有次高端及以上白酒、乳制品和啤酒；大众及以下白酒双位数下降；与上月比，5个行业增速下滑，3个增速改善；虽有春节带动，但去年基数高且居民消费重心转向可选消费，必选消费受挤压 [4][9][36] 各行业情况总结 次高端及以上白酒 - 1月收入510亿元，同比下滑6.8%；元旦和春节消费环比改善，同比低迷；需求改善、厂家控货推动价格回升；多数名酒库存下降，但经销商优先去库存，厂家回款压力大，预计收入负增长持续，2月降幅或扩大 [4][13] 大众及以下白酒 - 1月收入220亿元，同比下滑21.4%，自24年2月起连续12个月负增长；春节备货影响小，商家重降库存、保现金；经销商库存压力小，但品牌和渠道力弱，回款压力大，收入降幅大于次高端及以上白酒企业 [5][15] 啤酒 - 1月收入183亿元，同比下滑1.6%；春节提前，厂商发货提前；春节期间出行和餐饮热度超去年，1月气温升高提振现饮渠道消费；预计1月销量降幅收窄，单价稳中有升 [5][18] 调味品 - 1月收入460亿元，同比增长3.4%；年底备货需求稳健，各品牌动销符合预期；春节餐饮端需求亮眼，1月增速与12月相当；C端需求稳健但竞争激烈；行业成本下行，渠道库存良性，头部集中趋势凸显 [5][20] 乳制品 - 1月收入455亿元，同比下降2.2%；春节动销平淡，与去年持平或略降；主要厂商出货端低个位数下降，主动控制渠道库存，头部厂商调降出货目标，渠道库存良性 [6][23] 速冻食品 - 1月收入145亿元，同比增长3.2%；春节备货旺季提前，12月增速提升，但1Q25需求增长承压；春节传统速冻产品需求疲软，预制菜亮眼；4Q24以来线上促销力度增加，出厂价下行；行业产品结构稳定，促销提振单品销售；下游大B客户提价，行业内卷有望缓解；大型商超弱，中小商超稳，中小餐饮优于大型餐饮，客单价承压，宴席场次减少，线上动销增长；头部厂商挤压小厂 [6][25] 软饮料 - 1月收入925亿元，同比增长2.4%；在去年高基数下表现平淡，低个位数增长；春节产品分化，大包装等产品销售靓丽，礼盒装疲软；品类分化，茶和果汁动销亮眼，包装水疲软；部分龙头企业控制1月出货速度，预计2 - 3月竞争加剧 [6][28] 餐饮 - 1月上市公司总计收入165亿元，同比增长4.6%；春节连锁餐饮品牌翻台率和排队情况疲软，节假日餐饮需求预计同比减弱；海底捞四季度翻台同比走弱，环比较稳，下半年关店减少；肯德基11月店效同比转正，12月涨价；行业店铺数量增长支撑规模增长；竞争激烈，企业重视成本控制；龙头企业扩张，太二与海底捞开放加盟，海底捞提出“红石榴计划”孵化新品牌与产品 [7][30]