报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 700 美元 [5] 报告的核心观点 - 公司 FY24 Q4 多项业务指标优于预期，利润率创新高，用户增长强劲，展现强大定价能力，广告业务仍低迷但有望 2026 年规模提升，将加速执行，预计整体利润率随规模增长扩大 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - FY24 Q4 收入 42.42 亿欧元，同比增长 15.6%，优于市场预期 1.9% [3] - 毛利率同比提升 5.6pp 至 32.2%，优于指引的 31.8%，经营费用同比下降 15.5%，经营利润 4.77 亿欧元，净利润 3.67 亿欧元，净利率提升至 8.7%创历史新高 [3] 用户情况 - FY24 Q4 MAU 同比增长 12%至 6.75 亿，订阅用户数达 2.63 亿，受新兴市场用户增长驱动，预计持续受益于新兴市场竞争格局改善 [4] - 多个市场订阅提价推动 ARPU 同比增长 5%至 4.85 欧元，用户数和 ARPU 推动 Premium 收入同比增长 16.9%至 37.05 亿欧元，毛利率提升至 15.1%，展现强大定价能力 [4] 广告业务 - FY24 Q4 广告业务相对低迷，Ad - Supported 收入同比增长 7.2%至 5.37 亿欧元，受益于广告展示销售增长但部分被价格疲软抵消 [5] - 已基本完成程序化广告技术建设，正寻求增加合作伙伴推动广告库存销售，预计 2026 年规模提升 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万欧元）|13,247|15,673|18,120|20,801|23,406|[6]| |经营利润（百万欧元）|(446)|1,365|2,376|3,180|3,922|[6]| |调整 EBITDA（百万欧元）|33|1,753|2,736|3,552|4,310|[6]| |目标 EV/EBITDA (x)| |77.0|49.3|38.0|31.3|[6]| 财务报表分析与预测 利润表 - 收入逐年增长，预计 FY25E 达 181.2 亿欧元，FY26E 达 208.01 亿欧元，FY27E 达 234.06 亿欧元 [12] - 毛利率逐年提升，预计 FY25E 为 31.9%，FY26E 为 32.9%，FY27E 为 33.8% [12] - 经营利润和净利润逐年增加，盈利能力增强 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流逐年增加，预计 FY25E 为 29.17 亿欧元，FY26E 为 36.19 亿欧元，FY27E 为 42.42 亿欧元 [12] - 投资活动现金流和融资活动现金流有一定波动 [12] 资产负债表 - 资产总额逐年增加，预计 FY25E 为 147.23 亿欧元，FY26E 为 176.5 亿欧元，FY27E 为 211.92 亿欧元 [12] - 权益总额逐年增加，负债总额相对稳定 [12] 主要财务比率 - 营业收入增速、毛利润增速、经营利润增速、净利润增速等预计在未来几年保持一定增长 [12] - 盈利能力比率如毛利率、经营利润率、净利率逐年提升 [12] 可比公司估值比较 |股票代码|公司名称|市值（百万美元）|股价（交易货币）|P/E（2024E/2025E/2026E）|EV/EBITDA（2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |NFLX US Equity|Netflix|392,778|918.9|46.3/38.6/32.2|36.6/30.7/26.0|[16]| |ROKU US Equity|Roku|12,055|83.0|N/A/N/A/532.0|46.0/34.0/21.8|[16]| |MSFT US Equity|Microsoft|3,325,399|447.3|36.2/32.5/27.8|23.2/20.8/18.6|[16]| |GOOG US Equity|Alphabet|2,332,894|191.4|23.3/20.9/18.0|15.7/13.7/12.1|[16]| |AMZN US Equity|Amazon|2,391,744|227.5|36.2/31.9/26.8|16.8/14.5/12.4|[16]| |META US Equity|Meta|1,566,628|620.4|26.6/23.7/20.9|17.2/15.2/12.7|[16]| |CRM US Equity|Salesforce|339,075|354.3|35.7/32.1/28.6|21.3/20.4/18.9|[16]| |NOW US Equity|ServiceNow|230,947|1,121.1|80.6/67.5/55.6|65.0/51.4/40.9|[16]| |PLTR US Equity|Palantir|173,228|76.1|199.7/162.9/134.4|155.3/121.0/101.5|[16]| |CRWD US Equity|CrowdStrike|90,654|368.0|97.2/87.3/69.2|87.9/74.8/54.7|[16]| |DUOL US Equity|Duolingo|14,885|338.1|167.9/110.6/77.1|73.8/51.7/38.3|[16]| SPDBI 情景假设 |情景|概率|目标价|情况| | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观情景|20%|735 美元|用户保持高速增长，新兴市场付费用户转化优于预期，广告业务加速增长，利润加速改善 [22]| |悲观情景|20%|560 美元|用户增长放缓，行业竞争加剧，版权版税风险 [22]| SPDBI 互联网行业覆盖公司 - 涵盖电商、游戏、社交、中视频、游戏直播、本地生活服务、短视频、OTA、SaaS、软件、广告、教育、在线音乐等多个细分行业 [23] - 对各公司给出了现价、评级、目标价及评级/目标价/预测发布日期 [23]