报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年宏观杠杆率被动攀升但涨幅收窄，债务扩张与名义经济增速双降致其上升10.1个百分点，涨幅低于2023年 [4] - 四季度宏观杠杆率结构趋于“再平衡”，居民部门去杠杆节奏趋缓，非金融企业杠杆率增长放缓，政府部门大幅加杠杆化债 [4] - 2025年提高名义经济增速关键在于找到新的加杠杆主体和方式，稳定居民部门杠杆率、支持民营企业和科创企业加杠杆、用好用足财政扩张空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 总判断：债务扩张与名义经济增速双降，宏观杠杆率涨幅收窄 - 2024年四季度宏观杠杆率上升0.4个百分点至290.6%，居民部门降0.2个百分点，非金融企业降1.5个百分点，政府部门升2.1个百分点 [7] - 全年宏观杠杆率升10.1个百分点，居民部门降0.5个百分点，非金融企业升4.5个百分点，政府部门升6.1个百分点 [8] - 2024年实体经济债务同比增速降至8.0%，居民部门为3.4%，企业部门为7.0%，政府部门为15.9% [12] - 2024年名义GDP仅增长4.2%，GDP缩减指数为 -0.8%，四季度名义GDP增速回升至4.6% [13] 分部门杠杆率分析 居民部门杠杆率连续三个季度下降 - 居民部门杠杆率降0.5个百分点至61.4%，四季度购房需求和耐用品消费带动债务增速反弹但仍低于名义GDP增速 [15] - 2024年末居民部门债务增速为3.4%，房贷降幅收窄至 -1.0%左右，四季度全国新建商品房销售面积、销售额同比增长 [17][20] - 各地推动消费品以旧换新政策，2024年带动相关产品销售额超1.3万亿元，存量房贷利率下调惠及1.5亿居民 [21] 非金融企业杠杆率增长放缓 - 非金融企业杠杆率升4.5个百分点至168.4%，2024年末企业部门债务增速降至7.0% [22][23] - 企业信贷需求偏弱，2024年企业短期、中长期贷款累计分别同比少增1.3和3.5万亿元 [25] - 2024年11、12月企业活期存款环比分别增长2.2%和7.4%，M1同比增速回升至 -1.4% [28] 政府部门加杠杆力度增大 - 政府部门杠杆率升6.1个百分点至60.8%，2021 - 2024年分别上升0.8、3.6、5.3和6.1个百分点 [31] - 2024年发行3000亿元左右超长期特别国债支持“两新”政策，增加专项债限额置换存量隐性债务 [33][34] 金融部门杠杆率走势分化 - 资产方口径下金融部门杠杆率升0.1个百分点至51.2%，负债方口径下升4.7个百分点至70.2% [35] - 资产方口径下杠杆率增长放缓，负债方口径下不断提高，自律倡议有利于缓解银行息差收窄压力 [36][37] 宏观杠杆率趋势与政策展望 居民部门稳杠杆 - 稳杠杆关键在于改善收入预期和增加存量财富，稳住楼市和股市 [39] - 可发行超长期特别国债支持楼市，推动中长期资金入市，适时设立股市平准基金 [39] - 应将提振消费重心转向培育壮大发展型消费 [40] 民营企业和科创企业接力加杠杆 - 房企和地方融资平台去杠杆，非金融企业杠杆率增长可能放缓，企业内生性加杠杆意愿不强 [41] - 民营企业利润连续两年逆势正增长，应出台民营经济促进法，处置民营房企债务风险 [41] - 科创企业贷款增速高于全部贷款增速，应健全科技金融服务体系，完善政策工具 [42][43] 政府部门加杠杆提速增效 - 政府部门杠杆率将继续提高，中央财政可增加发行超长期特别国债，支持银行补充核心一级资本 [44] - 专项债新规出台后，地方政府杠杆率增长有望提速，扩大投向领域、提高用作项目资本金比例等 [45]