报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 当前全球HNB市场稳步扩张，菲莫国际与英美烟草专利和解带来新发展机遇，预计2025年起美国HNB产品销量或将逐步攀升 [3][11][14] - 英美烟草推出Glo Hilo等两款HNB新品，相较菲莫国际IQOS系列产品具有多重优势，其核心供应商思摩尔国际有望受益 [3][13][14] - 2024年底思摩尔国际发布股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心，看好思摩尔国际HNB业务前景，公司有望通过HNB业务打造第二成长曲线 [3][14][39] 根据相关目录分别进行总结 1. HNB行业：市场稳步扩张，IQOS持续领先 1.1行业规模：全球稳健增长，美国市场仍处萌芽 - HNB烟草产品长期渗透率稳步提升，一是健康层面能减少有害物质对人体伤害，二是产品层面海外成熟产品获多国消费者认可带动销量增长 [19] - 2023年HNB终端销售额达345亿美元，同比增长12%，实现双位数增长 [11][19] - 亚太为全球最大HNB市场，2023年销售额达148亿美元，同比增长6%，占全球市场的43%，原因包括消费群体庞大、监管相对宽松、烟草企业积极布局 [11][21][24] - 北美HNB行业仍处萌芽，市场几乎空白，2024年菲莫国际与英美烟草专利和解为美国市场带来机遇，预计2025年起美国HNB产品销量逐步攀升，到2028年销售额预计占新型烟草市场的5% [11][23][26] 1.2竞争格局：IQOS持续领先，Glo追赶空间较大 - 四大烟草公司持续推进新型烟草业务布局，菲莫国际规划到2030年超2/3收入来自无烟产品，英美烟草目标到2030年有5000万新型烟草用户、2035年新型烟草收入占比达50%，日本烟草稳步扩大Ploom X市场覆盖范围，帝国烟草在欧洲推出新产品 [28][30] - 2024年前三季度IQOS全球市占率达77.0%，203年Glo在前12大市场的市占率为18.2%，Glo份额追赶空间较大 [12][30] 2. 思摩尔：HNB业务有望打造第二成长曲线 2.1英美烟草推出HNB新品，核心供应商或受益 - 2024年12月英美烟草在塞尔维亚推出Glo Hilo及其高端型号Glo Hilo Plus两款HNB新品 [32] - Glo Hilo系列相较于IQOS系列产品具有多重优势，包括加热技术创新、充电速度快、设备设计轻便等 [13][33][34] - 思摩尔国际作为英美烟草的重要合作伙伴，有望受益于Glo Hilo新品的市场扩张，实现业务增长和市场份额提升 [35] 2.2股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心 - 2024年12月27日思摩尔国际发布股权激励计划，拟向董事会主席授出6100万购股权，向12名员工授予226万购股权，向9名员工授出141.6万股奖励股份，绩效目标锚定市值，彰显业务发展信心 [36] 3. 投资建议：看好思摩尔国际HNB业务前景 - 基于全球HNB市场扩张、专利和解带来机遇、英美烟草新品优势及思摩尔国际股权激励等因素，看好思摩尔国际HNB业务前景，公司有望通过HNB业务打造第二成长曲线 [39]