报告核心观点 - 24年10月以来工业增加值整体增速平稳但用电量增速回落，高单位电耗行业需求增速回落、低单位电耗行业需求增速上行是主因，中短期该趋势抑制实物消耗增长，中长期为中下游价格接受度提升创造空间；1月各行业表现分化，“两新”政策利好消费品和工程机械，地产政策余效带动销售但投资端传导有限，新能源行业供需博弈价格企稳 [3][5][12] 1月行业信息思考 用电量增速短期回落的原因拆析 - 高单位电耗行业工增占比回落拖累用电量整体表现：24年10月以来用电量增速回落且低于工业增加值增速，以有色金属冶炼及压延加工业等为代表的高单位电耗行业需求增速回落、以汽车制造业等为代表的低单位电耗行业需求增速上行是重要原因 [11][12] - 高单位电耗行业需求增速回落分析：一是四季度经济消费回升、投资疲弱，与投资关联度高的建材行业需求疲弱拖累用电量；二是新能源行业自律增强产量增速放缓，如光伏、新能源车相关行业用电量增速下降；三是能耗管控趋严倒逼高能耗行业提升能源利用效率，部分行业单位电耗逐年回落 [20][21][22] - 低单位电耗行业需求增速上行分析：一是“两新”政策鼓励下，汽车、机械设备更新需求提升；二是四季度终端消费边际改善拉动消费制造业，相关行业需求向好但对用电量带动作用小 [28][29] 1月行业信息回顾 能源与资源板块 - 煤炭：1月动力煤、焦煤需求弱稳，价格中枢下移，火电需求持续偏弱，焦企采购谨慎，临近春节供需两弱 [32] - 金属：海外二次通胀预期下工业金属、贵金属价格上行，能源金属供需博弈价格涨跌互现，1月内外需边际回落但海外预期带动铜铝等价格上涨 [33] - 航运：港口货物吞吐量维持平稳，油运受制裁影响短期供给压力减少，运价指数小幅回升 [34][35] 地产板块 - 房地产：1月淡季成交面积边际回落，一线城市强于整体，二手房强于新房，政策余效仍在 [40] - 建材：钢铁、水泥等建材需求边际下行，临近春节项目停工、资金到位率低，贸易商承接意愿不强 [41] 金融板块 - 非银金融：1月A股日均成交额连续三月回落，中长期资金入市政策落地，带动市场对非银金融行业投资热情 [46] - 银行：市场对央行降准、降息操作有较高期待，12月社融整体符合预期 [47] 中游制造板块 - 重卡：12月销量同比高增，以旧换新政策延续，有望拉动25年销量 [50] - 机械设备：12月挖掘机销量数据向好，政策利好持续，内外需皆较优，25年有望受政策和需求带动 [51][52] - 投资端：12月制造业投资边际走弱，基建投资表现平稳 [52] 消费板块 - 文旅出行：1月文旅出行数据预期向好，春运客流增速亮眼，票房表现强于往年，国内外旅游热门目的地明确 [55][56] - 大宗消费品：汽车消费观望情绪浓，家电销量增速回落，1月乘用车和家电销售阶段性回落 [57] - 消费电子：以旧换新补贴扩容，消费电子销售高增，政策实施后销量增长显著 [58] - 农产品：1月生猪供给持稳、需求旺季平稳，价格小幅回落，白鸡受禽流感影响供给约束增强，价格月内仍有回落 [59] TMT板块 - 人形机器人：特斯拉上调Optimus量产预期，英伟达加速布局具身智能，人形机器人有望加速增长 [65] - 算力：国内AI大模型Deepseek发布冲击算力再定价，1月CPO研发布局加速推进，商业化步伐预计逐步加快 [66] 新能源板块 - 新能源车：1月“新势力”销量同比平稳，动力电池排产短期维持较低水平，节后预期好，上游材料价格月内稳中有升 [70] - 光伏：国内装机高增，出口边际改善但同比偏弱，供需博弈持续，产业链价格暂稳，产业自律加强硅料价格持稳，组件需求弱拖累价格 [71] 总结 - 1月受益于“两新”政策的消费品、工程机械销量增速较优；地产政策余效带动一线城市商品房销量同比稳增、二手房热度高位震荡，但销售端景气度回暖对投资端传导有限，建材需求同比仍处深度负增区间；新能源行业供给端约束增强，产业链供需博弈持续，价格整体企稳；传统高单位电耗行业需求偏弱，跑输低单位电耗行业，解释了用电量同比增速回落与工业增加值增速背离的原因 [5]