报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 横向并购是市场成熟标志和投资价值重要来源，奥瑞金收购中粮包装将提升行业集中度，减少内卷，且行业并购是常态，几大龙头多靠并购上位 [1][16] - 宝钢包装在错过收购中粮包装后计划二级市场募资扩产，但新产能获客不易，提升自身经营效率或是当务之急 [24][32] 根据相关目录分别进行总结 奥瑞金收购中粮包装事件 - 截至2025年1月22日，奥瑞金旗下控股子公司接纳中粮包装已发行股份的74.16%，合计持有98.59%，后续将强制收购剩余股份实现100%持股并私有化，中粮包装将从港交所退市 [1] - 中粮包装从事消费品包装产品生产销售，2023年境内二片罐市场份额排第三，三片罐排第四，在奶粉罐等细分领域市场份额全国第一，客户壁垒是行业核心竞争力之首，其客户阵容豪华 [2][3][4] - 中国宝武曾拟6.87港元/股收购中粮包装全部已发行股票，交易金额76.5亿港元，但因接纳条件未达成失败，奥瑞金提出7.21港元/股（溢价5%）的新要约，整体交易对价上限60.7亿港元（约合人民币55.2亿元） [7][9] - 奥瑞金实控人是中粮包装第二大股东周云杰，且获第三大股东张炜支持，锁定46.41%股份，加上价格优势使收购推进 [10][11][12] - 金属包装行业现金流充裕，奥瑞金过去七年一期经营现金流近120亿，自由现金流超80亿，收购资金筹措压力不大，交易完成后上市公司层面资产负债率可能达67.63%，高于同行约16个百分点 [13][14] - 此次并购将产生商誉13.8亿，奥瑞金曾靠收购波尔包装中国业务重塑二片罐产能格局，还投资永新股份，截至2024年三季度末仍持有22.2%股权且质押率达86.31% [16][17][18] 宝钢包装策略 - 2023年中国金属包装行业几乎零增长，市场规模占比约13.05%，前景诱人，下游约70%需求来自食品饮料行业，中国啤酒罐化率远低于发达国家 [19][20] - 中国宝武原计划私有化中粮包装后与宝钢包装重组，被奥瑞金截胡，宝钢包装计划投资18.7亿在安徽、贵州、柬埔寨加码两片罐产能，7亿靠股权募资 [21][24] - 宝钢包装扩产获客不易，其对项目可行性分析笼统，过去几年毛利率在行业龙头中垫底，公司解释了毛利率变化原因但未说清盈利能力远逊同行的问题 [27][28][31]