核心观点 - 1月美国新增非农弱于预期，但失业率与时薪超预期改善，市场交易“强非农”，交易员预期美联储3月降息概率仅10%，全年降息次数由1.75次压至1.5次[1][2] - 1月非农或是强弩之末，未来一季度美国非农与通胀料超预期下行，美联储降息存在前置可能，美元指数、美债利率料阶段性走弱[2] 非农数据 - 1月美国新增非农14.3万，较预期17.5万低1.05x，前值上修，失业率4.01%低于预期，劳动参与率62.62%高于预期，时薪环比+0.48%、同比+4.06%均超预期[2] 年度校准 - 2024年非农就业显著下修，基期非农总人数下修58.9万，月均新增非农由18.6万下修至16.6万[2] - 2024年12月失业率上修0.1%，劳动力、就业人口、失业人口分别上修210.6、200、10.5万人[2] 数据分歧 - 部分数据偏强，如新增就业不差、非农修正偏正面、失业结构较好；部分数据偏弱，如人口控制对失业率有扰动、劳务供需缺口收敛、极寒天气致时薪虚高[1][3] 市场策略 - 2月开始特朗普驱赶非法移民、马斯克裁撤政府官员将冲击未来一季度新增非农，预计新增非农面临严峻冲击，短期或使美联储前置降息，中期工资通胀或弱化25H2降息必要性[4] 风险提示 - 存在市场波动风险、经济数据较预期过度偏离风险、海外地缘摩擦风险[5]