市场特征 - 百元平价拟合溢价率为25.28%，与2024年高点相当，剔除金融券后为25.23%，位于2018年以来84.3%分位数[15] - 转债市场呈现“钱多”逻辑，有赚钱效应，节后可转债ETF流通规模和主动管理型基金净申购量增加[15] 进攻品种分析 - 偏股型品种转股溢价率中位数超2017年以来72%分位数，个券超跌正股风险增强[17] - 主线行情持续时，转债弹性弱于股票，回撤风险不低，部分资金青睐超配股票，部分可继续参与转债但要求更高，正股替代选15%以内溢价率个券，AI相关满足条件仅剩约20只[17] - 主线行情回调时，进攻性品种溢价率使转债“越跌越贵”，回撤幅度或折损收益[18] 转债优势与择券思路 - 转债流动性向好、国债利率走低有降息预期、股市有赚钱效应，债底支撑性加强，部分转债自身逻辑强于正股，或实现强赎或上涨[20] - 测算回撤潜在空间<上涨潜在空间个券，关注临期券和非临期平衡券，如恒邦、龙星等[21] - 债底附近+YTM大于1.8%的个券，关注发行人意愿，优选临期，如回天、永22等[21] - 关注红利转债，如川恒、皖天等[21] - 年报披露前关注超低价和低评级个券，2月关注AA和AA - 评级出库风险[21] 风险提示 - 市场流动性显著收缩[24] - 新“国九条”影响下，避险情绪升温，信用风险定价超预期[24] - 政策发力和国内经济修复不及预期[24] - 外围市场扰动[24]