报告核心观点 - A股市场AI板块和成长股内部出现高低切换现象，反映投资者对AI带动中国经济增长的期待，若AI发展不及预期，美国债务问题或推升实物资产价格，投资应兼顾多种情况，关注全球定价资源品、国内顺周期领域、低估值红利银行板块及AI板块内部高低切换机会 [1][3][4] 分组1：AI领涨背后的宏观叙事 - 春节后首周，A股计算机、电子、传媒等AI相关行业涨幅居前，小盘与成长风格占优，北上资金净买入约150亿元，两融资金回补，活跃度指标达2025年最高 [10] - A股市场出现高低切换，AI板块内算力相关领域本周涨幅靠后，应用侧领域靠前；成长风格资产内前期涨幅小的行业周五涨幅居前 [15] - 投资者期待以DeepSeek为代表的低成本大模型技术带动中国经济类似美国“例外式”增长，2023 - 2024年美国在高利率下GDP增速和股市表现优于其他发达经济体，关键在于企业资本开支与研发投入占比高 [20] 分组2：对AI相对估值的思考 - 当前AI相关行业估值扩张存在抢跑迹象，A股 TMT 板块和美股信息技术板块市值占比相对资本开支占比均有一定程度抢跑 [27] - AI板块估值扩张空间受当前估值溢价较高制约，A股人工智能板块类似曾经的消费电子，产业浪潮前有明显估值溢价，浪潮来临时估值抬升幅度相对较低 [29] - 若人工智能成为中国经济增长核心驱动力，AI相关行业估值相对于市场整体估值的扩张幅度将放缓，美股经验显示，标普500信息技术指数相对标普500指数的估值扩张幅度在达到一定程度后会收敛，A股 TMT 指数相对沪深300指数的PE、PB扩张幅度接近或超过美股 [35][36] 分组3：若AI发展不及预期，美国债务问题将再次推升实物资产价格 - AI相关产业活动存在隐忧，技术在规则不明确领域结果验证成本高，过去AI产业投资对经济增长的带动效果未来是否有效存疑，美国信息技术及数据中心建设活动占GDP比重接近科网泡沫前水平 [42] - 若AI发展不及预期，美国债务周期可能下行，企业资产回报率下降，美元信用减弱，实物资产价格中枢可能上移，过去两年美国企业资产负债率上升，政府杠杆率也处于高位 [44][45] 分组4：AI是焦点，但不是投资上的唯一答案 - 若AI成为中国经济增长驱动力，AI相关行业估值扩张幅度将放缓，沪深300等权重股将重估；若AI发展不及预期，实物资产更有利 [48] - 投资推荐包括全球定价资源品如铜、黄金等；国内部分顺周期领域如钢铁、设备等及新能源产业链；低估值+红利属性的银行、保险；AI板块内部关注涨幅较小的AI办公、AI自动驾驶方向 [48][49]