报告行业投资评级 - 建议逢低吸纳造纸行业龙头企业 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年造纸行业新增产能投放接近尾声，但供需面难现趋势性大行情，需警惕新增产能带来的供给压力 [1][2][3] - 2025年上半年造纸行业市场预期乐观，阔叶浆外盘价格上涨使国内纸企具备提价底气，龙头企业库存成本下降，业绩有望环比改善，但需关注三月份会议后全年走势及下半年新增产能投放压力 [2][5] - 太阳纸业在老挝推进林浆纸一体化模式，拥有6万公顷林地，木片自供率提升显著降低成本，市场低估了其老挝林地开发潜力及未来连接广西基地后的成本优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年造纸行业供需情况及新增产能影响 - 2025年造纸行业整体供需面呈宽松平衡状态，文化纸新增产能少，特种纸和白卡纸新增产能多，存在过剩风险 [2] - 宏观资金链变化和企业心态因素促使企业扩产，地产吸纳资金减少，制造业吸纳贷款占比增加，企业可获资金扩产，地方政府鼓励投产并提供优惠条件 [2] - 预计2025年新增产能逐渐进入尾声，但仍有部分投放，供需面难现趋势性大行情 [1][2][3] 2025年上半年造纸行业市场预期及积极因素 - 2025年上半年市场预期相对乐观，阔叶浆外盘价格止跌企稳并上涨，国内纸企有提价底气，小厂随之涨价，去年年底旺季停产为涨价提供催化剂 [5] - 一季度和二季度龙头企业库存成本下降，有助于业绩环比改善，龙头企业估值合理，下行风险不大 [5] - 需注意三月份会议决定全年走势，下半年文化纸、白卡纸、特种纸集中投放新增产能或带来供给压力和价格承压 [2][5] 2024年全球真阔叶浆价格走势及原因 - 2024年全球真阔叶浆价格先涨后跌，上半年因供给扰动事件频发和欧美需求复苏上涨约15%，下半年因新增产能投放和库存高企快速下跌至545美元左右 [6] - 甄烨浆因新增供给少且北美等主要生产地区关停高成本老旧产线表现更为坚挺 [6] 2025年全球真货与甄烨浆市场前景判断 - 2025年上半年全球真货与甄烨浆价格以震荡为主，上行拐点可能下半年出现，目前两者价差维持较高水平 [7] - 近期海外浆厂上调报盘价，贸易商和纸厂库存整体不高且有备货需求，市场成交情况良好，但需关注去年夏天投放的大型项目陆续放量 [7] 目前矿业市场走势及未来趋势预测 - 当前矿业市场库存天数较高，一季度需求季节性偏弱，上涨动能不足，但有成本支撑，下行空间有限，预计上半年价格在550 - 650美元之间波动 [8] - 下半年季节性需求改善，2025 - 2027年无大型矿业项目投产，供给逐步偏紧，可能迎来上行拐点，长期来看纸浆价格上涨是大势所趋 [8][9] 2025年各板块供需面展望 - 文化纸：2024年价格波动不明显，上半年无太大下行压力，短期内供给压力不大，全年有一定压力，需求端平稳波动，供给端新增产能基本可消化，若陈明200万吨停产产能复产及年底新增200万吨产能投放，供给端有边际压力，大厂稳价能力受考验 [11] - 白卡纸：过去两年新产能投放多，供给压力大，即使陈明纸业2025年不复产，玖龙纸业200万吨满产也有供给压力，短期内库存不高且需求尚可，但提价困难，需等待消费量增长、中小企业退出或行业协同机制改善 [11] - 特种纸：四季度至一季度局面有惊无险，目前情况受控，一季度有望实现盈利环比改善，但2025年整体是洗牌年份，龙头企业新增产能多，份额快速攀升，单吨利润承压，盈利判断持平或稳中有增 [11] - 桑巴瓦浪举：经历惨淡前三季度后，四季度因需求增加和进口量下降提价顺畅 [11] 太阳纸业相关情况 - 长远来看，实现完整造纸产业链打通的企业最具竞争力，太阳纸业是其中之一，通过整合产业链提高竞争优势，在森林资源稀缺背景下更具发展潜力 [12] - 太阳纸业自2007年进入老挝，扎根十六七年，提供高薪工作，当地员工认可度和幸福感高，体现以人为本理念 [17] - 木片迟迟不放量是因为种树需长时间，2018年左右首批可用于制浆造纸林地成熟，走上培育树种并用于制浆造一体化模式，以速生桉木为主，一批树有20 - 25年贡献周期，目前第一批大规模种植林地已开始贡献增量 [19] - 短期采购木片国内制浆有利润，2027年前无新海外商品浆投产，国内自制浆业务前景良好，长期木片和林地资源稀缺，拥有林地资源者占优势 [20] - 太阳纸业在老挝经历探索、培育新林地及规划产能布局、落实林浆一体化模式并逐步投产阶段，17 - 18年为核心转折点，此后盈利能力提升 [22] - 太阳纸业在老挝业务模式包括溶解浆和高端箱板纸，溶解浆盈利源于自有木片和当地税收政策红利，高端箱板纸利用区位优势用海外废纸生产高端产品运回国内销售获价格溢价 [24] - 老挝地区浆和纸产能占太阳整体产能约10%，贡献20% - 30%净利润，预计2024年贡献5 - 10亿元净利润，占公司总体净利润约25% [24] - 太阳纸业在老挝推进林浆纸一体化模式，截至2023年底种植6万公顷林地，提供稳定低成本木片供应 [25] - 老挝基地位于沙湾拿吉，靠近越南岘港，实现全部自供后木片运输成本低，与国内制浆造纸成本相比更具竞争力 [26] - 木片自供通过种植面积及外采木片价格差异节省成本，2023年自供率30%节省约1亿人民币，2024年提升至60%节省超2亿人民币，预计2030年单年度可节省10亿人民币以上 [27] - 市场低估木片自供带来的成本节降潜力和未来盈利增长空间，保守估计未来五年每年至少可节省10亿人民币以上 [28] - 未来战略包括完善老挝临江一体化模式，加快森林种植速度，提高砍伐比例，扩大量与价差优势，优化运输路径降低物流成本，实现资源整合与协同效应 [30] - 2023年老挝地区溶解浆自供率30%，2024年上升至约60%，预计2025年实现百分百自供率，为建立完善林地自供体系奠定基础 [30] - 实现木片百分百自供率后，老挝可发展制浆造纸产业，通过江运将产品运回国内，或在当地生产文化纸等产品销往国内及东南亚市场 [31] - 老挝与广西联通后，运送木片成本低，国内木片价格比东南亚高20% - 30%，放大成本优势，太阳公司成本优势可累积和放大，在终端制造中极具竞争力 [32] - 市场低估老挝林地开发潜力及连接广西基地后的成本优势，太阳公司通过量化计算展示独特强大盈利点，分析发布于2024年初和2025年初深度报告中 [34] 瓦楞纸行业相关情况 - 当前国内瓦楞纸行业社会库存水平高，龙头企业春节前后采取比往年更长停机措施消化库存，对节后涨价或价格稳定有信心 [14] - 短期内瓦楞纸行业稳中有涨，2024年新增产能投放接近尾声，2025年新增产能微乎其微，进口纸价格已突破历史最高点，增量有限，2025年供需压力不大，龙头企业协力提价有望推动阶段性涨价行情 [15] 值得关注的公司 - 建议关注太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技以及玖龙纸业等板块龙头公司，短期内对这些公司表现持积极态度 [16]