报告核心观点 - 预计阿布扎比国家石油天然气公司2024年第四季度业绩被市场视为利好，重申看多该公司观点，给予“优于大市”评级 [1] 要闻回顾及最新动态 - 2024年第四季度经调净收入约13.81亿美元高于一致预期，业绩含与阿联酋水电公司新签10年期协议的1.88亿美元一次性收益 [1] - 预计2025财年息税折摊前利润率约35%基本与去年持平 [1] 点评 - 2025财年利润率指引与一致预期基本持平，预计息税折摊前利润率约35%（市场一致预期33%），总销量3460 - 3856万亿英热单位，同比 - 4% ~ +7%，各业务分部净利润单位利润略有下降，今年维护成本高于正常水平 [2] - 国内天然气销量2320 - 2390万亿英热单位（单位利润1.01 - 1.05美元/百万英热单位），出口/液体能源交易销量920 - 965万亿英热单位（单位利润1.5 - 1.6美元/百万英热单位），液化天然气合资产品销量220 - 230万亿英热单位（单位利润1.65 - 1.75美元/百万英热单位），假设布伦特原油价格70 - 80美元/桶 [2] 资本支出 - 2025财年资本支出预计30 - 35亿美元，同比增长63% - 91%，重申2025 - 2029财年资本支出最高达150亿美元，包括2028年下半年以成本价收购阿布扎比国家石油公司在鲁崴斯液化天然气项目中的60%股份 [3] - IGD - E2、ESTIDAMA、MERAM、哈布桑二氧化碳回收和注入、鲁崴斯液化天然气等项目已做出最终投资决策；P 5.0、Bab Gas Cap、液化天然气2.0等项目处于预最终投资决策阶段 [3] 股息政策 - 公司重申中期内股息将每年增长5% [4] 2024年第四季度概况 - 营收约63.01亿美元（市场一致预期47.21亿美元），2024财年息税折摊前利润率整体达指引的35%，总资本支出18.35亿美元，处于19亿 - 22亿美元指引范围内 [4] - 第四季度息税折摊前利润率35%（一致预期33%），净收入13.81亿美元（一致预期9.77亿美元），业绩受国内天然气和液化天然气业务分部盈利能力推动，但被出口/液体能源表现抵消 [4] 损益表数据 |项目|2023年第四季度（实际）|2023年第三季度（实际）|2024年第四季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|6301|6281|6060|-4|-4|4721| |营业成本（百万美元）|3598|3581|3299|/|/|3337| |毛利（百万美元）|2703|2700|2761|2|2|1384| |利润率（%）|43|43|46|/|/|29| |息税折摊前利润（百万美元）|2212|2205|2282|3|3|1546| |利润率（%）|35|35|38|/|/|33| |净收入（百万美元）|1345|1243|1381|11|3|977| |利润率（%）|21|20|23|/|/|21| [5]