美股现状 - 2024年美股领跑全球，纳斯达克和标普500指数分别累计上涨27.2%、22.4%，估值贡献高于盈利，标普500指数估值上涨16.2%、盈利上涨8.2%[9] - 2024年以来科技和金融板块领涨，通讯服务、信息技术分别上涨39.2%、32.2%，可选消费和金融分别上涨28.1%、26.5%，传统行业表现较弱[11] 乐观论据 - 美国经济韧性仍存，2024年Q4 GDP季调环比折年率初值为2.3%，2024年GDP不变价同比录得2.8%，通胀及就业温和降温但距目标仍有距离[16] - 财政赤字近年走阔，扩张性财政政策带动制造业回流及企业利润高景气，2025年1月制造业PMI录得50.1[29][30] - 美国仍处主动补库周期，“盈利升 - 回购增 - 股价强”正反馈或有惯性，2024Q4财报优于预期家数占比76%[34][39] - 美国股债跷跷板中期或支撑美股，权益风险溢价抬升，美债利率“high for longer”，10Y全年波动中枢为3.8%-4.8%[41][44] 谨慎论据 - 预计2025年US宏观友好度E将在低位徘徊，难以解释当前美股高估值[48] - 2023年以来美股隐含风险偏好快速提升，中长期或均值回归，加大美股波动[52] - 美股估值高，AIAE指标升至53.6%，集中度高，M7占纳指总市值比重超51%，增加市场脆弱性[55][56][59] - 特朗普政府行为不确定，或推高市场恐慌情绪，加剧美股短期波动[63] 复盘启示 - 本轮AI浪潮与20世纪末互联网泡沫相比，当前美股估值更高、盈利更稳健，财政发力更大，扰动因素不同[67][69][70] - 20世纪80年代中期以来美国9轮降息周期，美股表现取决于经济着陆方式，2024年开启的降息周期偏预防式，美股大幅回撤风险有限[77][83] - 历轮美股熊市中纳指回撤弹性更大，触发因素有货币政策转向、战争、泡沫破裂、疫情等[85]