报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 475.3 港元，较当前股价有 24%的上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 百胜中国四季度业绩超预期，经营效率提升带来利润加速增长，各业务表现良好，具备竞争优势和品牌影响力，上调 25/26/27 年净利润预测 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 - 2022 - 2027 年，营业收入从 95.69 亿美元增长至 135.675 亿美元，净利润从 4.78 亿美元增长至 11.513 亿美元，毛利率维持在 70%左右，净利率在 5% - 8.7%之间波动 [9] - 每股收益从 9.14 港元增长至 21.90 港元，市盈率从 41.9 倍下降至 17.48 倍，市净率在 2.59 - 3.13 倍之间，净资产收益率从 6.34%提升至 19.30%，股息收益率从 0.96%提升至 1.41% [9] 财务报表预测 - 主营业务收入中，肯德基和必胜客收入呈增长趋势，食品及包装物、薪资及雇员福利、物业租金及其他经营开支占收入比例有一定变化，餐厅层面利润占比提升 [11] - 管理费用、其他开支占收入比例有波动，经营利润、除税前溢利、净利润均呈增长态势，所得税率稳定在 26.7%左右 [11] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值，可比公司 2025 年预测 PE 平均值 13.8x，给予百胜中国 25 年 PE 24x，对应股价测算 470.8 港元 [13] - DCF 方式估算时，给予 WACC 为 7%，短期内 3%增速，长期 2%增速，合理市值 1808 亿港元，对应股价 479.8 港元，综合目标价 475.3 港元 [13] 各业务表现 - 整体：四季度总收入同比增长 4%至 26 亿美元，系统销售额同比增长 4%，总门店数量达 1.64 万家，同比增长 12%，同店收入同比下降 1%，较三季度好转，核心经营利润同比增长 36%，净利润同比增长 18%至 1.15 亿美元，全年收入 113 亿美元，同比增长 3%，净利润 9.8 亿美元，同比增长 8.8% [1][2] - 肯德基：四季度总收入同比增长 5%至 19.5 亿美元，系统销售额同比增长 5%，核心经营利润同比增长 18%，经营利润同比增长 15%至 1.92 亿美元，客单价稳定在 38 元，交易量上升 3%，同店收入下降 1%，截止 24 年 12 月门店数量达 1.16 万家，净新增 365 家，总门店数较去年同期增长 13.1%，肯悦咖啡计划 25 年达 1300 家 [3] - 其他业务：四季度系统销售额同比增长 3%，总收入 5.1 亿美元，同比增长 2.8%，同店销售额同比下降 2%，幅度逐季收窄，客单量增长 9%，客单件下降 10%至 78 元，经营利润 1400 万美元，同比增长 156%，经营利润率 2.6%，同比提升 1.6pct，截止 12 月末门店数量达 3724 家，同比增长 12.4%，WOW 门店超 200 家并将继续转型 [4] 其他要点 - 管理费用下降：四季度管理费用 1.56 亿美元，费用率 6%，同比减少 0.1pct，全年费用率 5%，同比减少 0.8pct，未来仍有下降空间 [4] - 股东回报计划：维持 2024 - 2026 年三年期间股东回馈金额从 30 亿美元增加至 45 亿美元的计划，24 年已回购总股本的 8% [4] - 股东结构：截止 2024 - 6 - 30，JP Morgan 占 5.6%，Blackrock 占 4.9%，Pollos Investment 占 3.1%，其他股东占 86.4% [6] - 股价表现：一个月、三个月、十二个月相对收益分别为 2.95%、 - 5.58%、 - 8.19%，绝对收益分别为 12.79%、 - 3.62%、26.02% [7]