核心观点 - 略微上调联发科2025和2026年盈利预测，上调目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%，重申“买入”评级 [2] 业绩情况 - 2024年四季度收入同比增长6.5%，环比增长4.7%，高于指引上限，天玑旗舰芯片表现优异；毛利率48.5%，位于指引区间上限；费用率同环比上升，营业利润略低于市场预期；净利润238亿新台币，同比下降7.3%，环比下降6.1%，高于市场预期 [3] - 2025年一季度收入指引中位数1,463亿新台币，同比增长9.6%，环比增长6.0%，大幅高于预期；指引一季度毛利率中位数为47%，略低于市场预期 [3] 业绩会要点及展望 - 2024年，联发科旗舰手机SoC贡献约20亿美元，超出管理层预期 [3] - 天玑9400获得OPPO和vivo采用，预期今年更多机型采用天玑旗舰芯片 [3] - 今年汽车收入将逐季提升 [3] - AI趋势将为公司端侧AI SoC系列产品带来更多机会 [3] 估值 - 采用DCF估值方法，假设联发科2030 - 2034的成长率为18%，永久增长率为3%，WACC是13.1%，上调目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%，对应2025年市盈率为24.1x [4] 财务报表分析与预测 利润表 - 预计2023 - 2027年营业收入分别为433,446、530,586、606,340、698,505、817,250百万新台币，营收同比增速分别为 - 21%、22%、14%、15%、17% [5][11] - 预计2023 - 2027年毛利率分别为47.8%、49.6%、48.6%、48.5%、49.0% [5][11] - 预计2023 - 2027年净利润分别为76,979、107,895、120,269、143,188、170,351百万新台币，净利润增速分别为 - 35%、40%、11%、19%、19% [5][11] 资产负债表 - 预计2023 - 2027年货币资金分别为165,396、166,903、139,266、93,652、54,668百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年总资产分别为635,038、656,252、648,706、630,056、627,199百万新台币 [11] 现金流量表 - 预计2023 - 2027年经营活动现金流分别为166,091、112,929、123,614、143,895、168,096百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 28,746、 - 12,685、 - 14,035、 - 16,233、 - 19,135百万新台币 [11] - 预计2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 118,569、 - 98,736、 - 137,216、 - 173,276、 - 187,945百万新台币 [11] 主要财务比率 - 预计2023 - 2027年净资产收益率分别为20.6%、29.1%、34.5%、46.1%、60.2% [11] - 预计2023 - 2027年总资产报酬率分别为12.1%、16.4%、18.5%、22.7%、27.2% [11] - 预计2023 - 2027年投入资本回报率分别为16.5%、23.5%、27.8%、37.7%、49.4% [11] 新预测 vs 前预测 - 2025E收入新预测606,340百万新台币，较前预测高4%；2026E收入新预测698,505百万新台币，较前预测高3% [14] - 2025E毛利润新预测294,949百万新台币，较前预测高4%；2026E毛利润新预测338,477百万新台币，较前预测高2% [14] - 2025E经营利润新预测114,416百万新台币，较前预测低2%；2026E经营利润新预测140,356百万新台币，较前预测低2% [14] - 2025E净利润新预测120,269百万新台币，较前预测高3%；2026E净利润新预测143,188百万新台币，较前预测高2% [14] 情景假设 - 乐观情景（概率20%）：目标价2,038.2新台币，公司收入增长好于预期，AI手机拉动换机周期，出货量增长强劲，端侧AI用户体验改善显著，用户愿意买单提升平均售价，公司产品性能升级，中高端SoC市占率提升，新兴市场经济复苏，中低端手机销量提升 [21] - 悲观情景（概率15%）：目标价1,243.8新台币，公司收入增长不及预期，智能手机需求走弱，复苏不及预期，公司产品性能不及预期，中高端SoC市占率下滑，新兴市场经济持续低迷，中低端手机销量下降 [21] 行业覆盖公司 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级及目标价，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，联发科评级为“买入”，目标价1820.8新台币 [22]