报告公司投资评级 - 维持百胜“买入”评级及目标价不变，美股目标价61.5美元，潜在升幅27.1%；港股目标价479.7港元，潜在升幅25.3% [1][2] 报告的核心观点 - 2024年百胜中国主动调整客单价维持客流增长致同店小幅下滑，但通过产品结构优化和降本增效抵消负杠杆影响，经营利润率仍小幅扩张 [1] - 2025年预计延续2024年策略，进一步优化运营效率空间减小，同店变化对利润率影响显著，短期同店表现影响市场对全年业绩展望和公司股价 [1] - 基本维持2025年业绩预测不变，预测核心经营利润率同比小幅扩张，但利息收入下降可能致净利率同比小幅下滑 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 管理层2025年指引逻辑 - 门店扩张和同店改善双重驱动下，管理层目标2025年系统性收入同比增长中单位数，但同店表现有较大不确定性，影响餐厅利润率，管理层对利润率持谨慎态度，预期核心经营利润率同比持平或小幅提升，略低于市场预期 [4] - 中长期期望维持肯德基餐厅利润率稳定健康，提升必胜客餐厅利润率 [4] 2025年同店表现预测 - 预计2025年同店表现较2024年改善，目标净开1600 - 1800家门店，与2024年净开1750家基本持平，但新开门店平均单店面积降低，结合更高门店基数，新开门店对系统性收入增长贡献或降低 [4] - 管理层目标2025年系统性收入维持中单位数增长（2024年增长5%），意味着同店预算可能好于2024年，对收入增长贡献或增加 [4] - 春节期间同店同比小幅转正，但整体消费环境未显著改善，管理层对1Q25同店持谨慎观望态度，但有信心同店交易量继续同比增长 [4] 2025年利润率预期拆解 - 持续通过新品研发优化产品结构和降低成本，预计2025年成本占收入比重同比小幅改善 [4] - 人工费用率面临挑战，因门店员工工资上涨和外卖占比提升致骑手工资占收入比例上升；租金费用率大概率同比持平，管理费用同比小幅上升，管理费用率同比小幅下降 [4] - 2025年餐厅利润率最终表现很大程度取决于同店带来的经营杠杆 [4] 行业竞争与客单价展望 - 行业竞争有放缓趋势，部分餐饮玩家减小折扣力度，甚至适度上调菜品价格，去年12月肯德基对部分产品小幅上调价格 [4] - 目标保持肯德基客单价稳定，扩大价格范围吸引客流；下调必胜客客单价，接近大众消费，提升客流与销售 [4] 盈利预测和财务指标 | 百万美元 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 10,978 | 11,303 | 11,720 | 12,509 | 13,281 | | 同比变动 (%) | 14.7% | 3.0% | 3.7% | 6.7% | 6.2% | | 股东应占净利 | 827 | 911 | 924 | 996 | 1,099 | | 同比变动 (%) | 87.1% | 10.2% | 1.4% | 7.8% | 10.4% | | PE (x) –港股 | 23.4 | 19.9 | 20.0 | 17.6 | 15.5 | | PE (x) –美股 | 23.1 | 19.7 | 19.8 | 17.4 | 15.3 | | EV/EBITDA (x) | 14.5 | 11.3 | 10.5 | 9.4 | 8.7 | | ROE (%) | 13.6% | 15.8% | 17.0% | 20.3% | 21.8% | [6] 财务报表分析与预测 - 详细展示了百胜中国2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表及财务和估值比率等数据，包括营业收入、净利润、毛利率、经营利润率等指标的变化情况 [8][9] 历史同店数据 - 展示了2023年1季度 - 2024年4季度肯德基与必胜客的同店销售、同店客流以及客单价同比变化情况 [11] - 展示了2023年4季度及2024年4季度肯德基与必胜客主要指标表现，包括系统性同比增长、同店销售增长、各项成本占收入比率、餐厅利润率、经营利润率等 [12] 餐厅数量变化 - 展示了2015 - 2024年肯德基和必胜客餐厅数量变化情况 [13][15] 财务预测变动 | （百万美元） | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | | | | | 旧预测 | 12,215 | 13,041 | n.a. | | 新预测 | 11,720 | 12,509 | 13,281 | | 变动 | -4.1% | -4.1% | n.a. | | 归母净利润 | | | | | 旧预测 | 932 | 1,059 | n.a. | | 新预测 | 924 | 996 | 1,099 | | 变动 | -0.9% | -6.0% | n.a. | [17] 浦银国际消费行业覆盖公司评级 - 展示了浦银国际对多家消费行业公司的评级、目标价及评级发布日期等信息，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等行业 [24]