报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [6] 报告的核心观点 - 中资券商高水平走出去是服务实体经济和国家战略大局的必然要求，也是一流投行建设的应有之义 [1] - 对国际一流投行国际化发展历程进行回顾，梳理中资头部券商国际化业务布局，总结“券商为什么要出海、怎么出海、出海去哪”的战略路径，为我国券商国际业务发展提供参照 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融机构高水平走出去的意义和内涵 - 金融机构海外强大竞争力是金融强国地位重要组成部分和全球贸易与治理体系重要基石，我国金融机构高质量走出去是金融强国建设内在要求和服务相关战略的必由之路 [21] - 我国经济发展需要全球化金融体系支撑，但金融机构国际化布局存在供给不平衡、不充分问题，海外布局覆盖不足 [22][23] - 未来要以制度型开放为重点推进金融高水平对外开放，包括“引进来”和“走出去”方面的具体措施 [24] 券商为什么要出海？时代背景和行业格局使然 海外投行出海历程回顾 - 二十世纪50 - 60年代，战后全球贸易恢复、欧洲和日本经济复苏及欧洲美元市场发展，为欧美投行国际化扩张提供土壤，业务范围有限 [28] - 二十世纪80年代，经济全球化和金融自由化背景下，证券行业国内竞争加剧，企业跨国投资和跨境贸易浪潮为投行国际业务拓展提供条件，投行探索多元化业务、加大国际化布局 [30][31] - 二十世纪末以来，世贸组织达成协议，科技进步为投行开拓国际市场和创新业务提供技术保障，美、欧、日大型投行建立全球化经营体系，国际业务成重要收入来源 [36] 我国券商出海背景分析 - 我国若没有具备国际竞争力的投资银行，不利于本土企业“走出去”和国外投资者进入中国资本市场 [41] - 现阶段我国证券公司“走出去”是产业发展必然要求和证券行业自身高质量发展应有之义，实体企业出海加快，证券业面临新机遇和挑战 [42] 券商怎么出海？国际化战略与管理模式相互适配 海外投行国际化发展历程 - 摩根士丹利先发优势显著，通过收购和合资实现国际业务快速扩张，截至2023年末，在全球多地有布局，海外雇员和收入占比可观 [47][51] - 高盛集团起步晚但后来居上，通过发现套利机会、抓住欧洲发展机遇、顺应经济全球化浪潮进行国际化扩张，目前海外业务占比较高 [53][60] - 野村控股乘日本产业出海浪潮，立足亚洲布局全球，通过收购雷曼兄弟业务平台加速全球扩张，截至2024财年末有业务布局 [64][72] 海外投行国际化发展经验 - 业务发展路径：先将国内业务和客户优势扩展到海外实现“国际化”扩张，再通过投入发展成为“本土化”券商 [77][78] - 组织发展路径：可通过自建、并购/合资、混合策略拓展海外市场，各有优缺点，国际投行多循序渐进、灵活采取策略，并购/合资策略机遇与挑战并存 [88][96][97] - 管理架构：高盛采用“业务条线 + 区域条线”双导向矩阵式管理架构，摩根士丹利采取业务条线导向型管理架构，二者均“条块结合”，但因历史沿革和经营战略不同存在差异 [100][107][109] 中资券商出海战略路径分析 - 业务发展路径：通过“走出去”“引进来”“本土化”三个阶段实现海外业务做大做强 [85] - 组织发展路径：可通过自建、并购/合资、混合策略设立网点或建立海外平台机构开展海外业务 [88] 券商出海去哪？市场容量和客户需求相结合 - 券商海外网点和业务布局集中于发达市场以及与母国有较多经贸往来的国家和地区，欧美发达市场和“一带一路”国家是主要方向，需平衡市场容量、竞争格局、客户需求和资源禀赋 [4] 中资券商出海案例分析 - 近年来中资券商国际化进程加快，报告对中金公司、中信证券、华泰证券、中国银河的国际化历程进行详细回顾 [5]