报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集换式卡牌是近年爆火的新消费IP衍生品赛道，与其他IP衍生品相比，具有低价高频、具备游戏和投资属性、重渠道等特点 [3] - 其核心竞争力体现在IP储备与运营、独特玩法设计与赛事运营、广泛的渠道布局、活跃的二级市场交易等方面 [3] - 未来，实体卡牌有望与数字游戏联动，同时卡牌出海拓展国际市场，以及国潮卡牌的兴起，将为卡牌市场带来新的增长空间 [3] - 建议关注卡牌全产业链布局的行业龙头公司，或在IP、渠道等关键环节具备卡位优势的相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 集换式卡牌：多元属性的高景气消费赛道，海外发展路径或在国内复制 - 集换式卡牌游戏（TCG）是以收集卡牌为基础，玩家购买补充包收集卡牌、构组套牌进行游戏，是集游戏娱乐、智力策略、社交互动与文化收藏于一体的IP衍生品，源自20世纪90年代欧美，后在日本和亚洲传播，全球知名TCG近年推进大陆市场 [17] - 产业链涵盖IP授权、卡牌生产发行、销售流通等环节，还形成了二手交易、玩家社区与赛事等配套环节 [20] - 产品属性主要为IP驱动，还有集换性、策略性、收藏性、社交性等属性 [24] - 需求侧，居民文娱消费增加、线下娱乐需求增长强劲，集换式卡牌消费景气度提升；伴随Z世代成长，卡牌有望成为其重要娱乐及生活方式 [28][33] - 供给侧，卡牌厂商建立多元化产品组合，火爆IP加速带动卡牌出圈；卡牌单价低、复购率高，降低参与门槛，加速社交传播 [6][40] - 与其他IP衍生品相比，卡牌显现低价高频、具备游戏及投资属性、重渠道等特征 [45] - 中国卡牌市场与美日等成熟市场相比仍有较大增长潜力，日本玩具市场在青少年儿童人口下滑区间内卡牌仍保持高景气，全球头部厂商宝可梦和万代的系列卡牌持续高热度并扩展全球市场 [47][49] 卡牌的核心要素：IP、玩法、渠道、交易 - 从谷子经济产业链利润分配看，上游IP及下游渠道占据重要位置，上游IP端分成占终端流水5 - 10%，中游产业开发设计与制造商利润空间约35 - 40%，下游渠道端经销商利润空间约5 - 10%，门店或零售店利润空间约30 - 40% [55] IP：衍生品核心环节，获取和运营构筑竞争壁垒 - 卡牌等IP衍生品对IP依赖程度较高，自有IP建设和稳定授权IP获取为重要竞争优势，盲盒手办类公司收入多来源于自有IP，卡牌、拼搭和积木玩具前期以授权IP为主，未来对外部授权IP依赖程度或降低 [63][67] - IP获取方面，头部IP衍生品厂商构建多元化IP矩阵，卡游引入外部知名授权IP，还大力投入自有IP打造 [69][75] - IP破圈方面，知名IP能吸引潜在用户、扩大影响力和用户人群，提高玩家黏性和持续参与度 [77] - IP运营方面，基于IP推出新产品、打造产品矩阵、制定营销策略，跨媒体推广可带来更多曝光和玩家 [79][82] 玩法：持续创新，组合策略等与其他IP衍生品产生差异化 - 集换式卡牌玩法兼具竞技性和社交性，与其他IP衍生品形成区别，构建成熟玩法体系、活跃竞技赛事及合理赛制设计是长线运营重要保障 [84] - 完善的稀有度系统增强趣味性和可收藏性，从玩家体验、商业、社交角度都有积极影响 [86] - 竞技赛事助力玩家交流和卡牌破圈，打造集换卡牌生态圈，与其他IP衍生品形成显著差异 [88] - 赛制规范游戏规则，保证卡牌和玩法推陈出新，提振新卡销量，保证部分旧卡价值，推动卡牌长线运营 [92] 渠道：广泛经销铺设和零售端触达，挖掘行业增量 - 渠道建设对IP衍生品消费场景适应、消费群体触达和品牌知名度建设极为关键，卡游等依托经销渠道，发力扩大线下终端触达面 [96] 二级市场：用户培育 + SKU拓展带动卡牌交易市场繁荣 未提及 增量前景：游戏化、出海打开新成长曲线，国潮IP或带动内生增长 - 游戏联动方面，数字化、线上化助力集换式卡牌提升用户渗透率，宝可梦IP验证了实体卡牌与数字卡牌游戏的双向赋能 [9] - 卡牌出海方面，借助知名IP和海外渠道铺设，卡牌等IP衍生品具备出海潜力，或成为文化出海新载体 [9] - 国产IP方面，中国自主IP认可度与商业价值持续提升或带动卡牌新增量 [9]