报告核心观点 - 2月继续看好“春季躁动”，AI主线配置正当时，构建AI分级投资图谱，首选高景气、高盈利弹性方向，“春季躁动”未结束，重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械 [1][2][4] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：“春季躁动”AI主题正当时，经济向好、有效流动性改善支撑行情，静待市场流动性剩余释放加速行情，通过相关指标精选13个AI细分主题 [12] - 当下市场聚焦：“春季躁动”行情是否结束、成长尤其AI主题持续时间、Deep seek入局对AI产业框架的影响、如何构建AI主题与景气投资框架、如何构建AI景气分级投资图谱 [12] 策略观点及投资建议 2月继续看好“春季躁动”，AI主线配置正当时 - 经济向好支撑行情：1月PMI数据显示国内经济边际向好，内需上“以旧换新”叠加存量贷款利率下调支撑消费，“抢出口”效应和新兴市场需求支撑出口 [12] - 流动性待释放：M1连续三月回升，但行情加速需市场流动性“具备效率与剩余”，期待降准释放增量流动性，近期央行和金融监管总局操作及政策将带来增量资金入市 [13] - 行情终结关注因素：关注国内基本面“退坡”，预计2025年3月关注PMI生产、订单及M1等指标；关注海外风险，美国失业率明显抬升至4.4%意味着海外风险开启 [14] 构建AI分级投资图谱：首选高景气、高盈利弹性方向 过去十五年科技产业革命规律总结 - 主题投资：核心产品渗透率0 - 10%，股价上涨源于估值扩张，产业无基本面支撑，存在波动率大、轮动快特征，建议采用“分散式策略”布局 [16] - 景气投资：核心产品渗透率向上突破10%，产业处于业绩释放期，以景气投资为主；渗透率10% - 15%，资本开支是盈利高弹性核心因子；渗透率15%以上，寻找稳定较高ROE水平是投资核心因子 [17] AI科技产业发展与关联框架 - AI大模型推动“硬件基础设施”需求上升及迭代，大模型技术突破加快AI Agent及终端载体发展，终端载体渗透率上升催生零部件需求，AI软件应用与终端载体相互推进迭代 [21][22][23] - 主题类投资细分产业：人形机器人、AI软件应用、智能驾驶等产品渗透率<10%，行情驱动以主题投资为主 [25] - 成长或景气型投资细分产业：AI算力、智驾领域、AI手机等产品渗透率处于[10%, 20%]，行情驱动以景气投资为主 [25] 2025年AI景气分级投资图谱展望 - 首选行业：光模块（CPO）、新型显示技术、光芯片等，具备“量、价和ROE”上升且Capex开启扩张，处于“供需”双升态势 [29] - 次选行业：HBM、AI手机、智能手表等，需求强劲但供给未扩张，有待Capex扩张确认盈利弹性 [30] - 关注类行业：智能驾驶、无人驾驶、服务器等，需求底部回升并伴随“量或价”等指标改善，有望迎来景气全面上升 [30] 风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI配置正当时 - 中长期重点看好：光芯片、光模块和新型显示技术 [42] - 短期聚焦：Deep seek大模型及相关基础设施、零部件；低空经济+无人驾驶；Peek材料；AI消费电子；AI软件应用 [42] 市场表现回顾 市场回顾：宽基指数全面走弱，一级行业全线下跌 - A股：本周（2.3 - 2.7）市场整体走强，宽基指数全面上调，主要风格指数中宁组合、茅指数等领涨，大盘价值逆势下跌，节前政策发力和春节消费数据增长支撑市场 [44] - 行业：本周一级行业大多强势，计算机、传媒、汽车等涨幅居前，银行、煤炭等下跌，各领涨行业有其自身利好因素 [45] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数涨多跌少 [46] - 大宗商品：本周大宗商品价格上涨为主，NYMEX天然气、COMEX白银等涨幅居前，ICE布油、ICE WTI原油等逆势下跌，各商品涨跌有其供需等因素影响 [47] 市场估值：宽基指数、风格指数估值上涨为主，海外指数估值普遍下调 - A股：本周A股主要宽基指数估值上涨为主，科创50、创业板指等涨幅居前，上证50指数下跌，部分指数处于较高历史分位数 [52] - 风格指数：宁组合、小盘成长等本周估值上涨明显，除小盘成长外均处于历史较低分位数 [52] - 海外：本周海外市场主要指数估值普遍下跌，恒生国企指数、恒生指数估值逆势上调，主流英美指数处于较高历史分位数 [52] - 行业：本周各行业估值普涨，计算机、传媒等涨幅居前，银行、煤炭等估值逆势下跌 [53] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数的ERP呈下行趋势，万得全A、沪深300等高于“滚动均值”，股债收益差全面下行 [58] - 风格：本周除金融风格指数外，主要风格指数的ERP水平呈下行趋势，金融、周期等高于“滚动均值”，股债收益差下行为主 [58] 盈利预期：盈利预期上调为主 - 指数：本周主要指数盈利预期全面上调，创业板指、上证50等指数上调幅度较大 [73] - 行业：本周大多数行业盈利预期上行，金融板块中房地产下调，银行、非银金融上调；成长、周期、传统消费板块部分行业上调幅度较大 [73] 下周经济数据及重要事件展望 - 报告提及下周展望但未给出具体内容