报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至 43.85 港元 [4] 报告的核心观点 - 2024 - 26 年信达生物销售收入将快速增加，2024 年产品销售收入如期快速增长，核心产品达伯舒与其他产品分别同比增加约 35%与 50.2% [1] - 预计 2025 - 26E 产品销售收入将分别增加 27.5%与 20.0%，2023 - 26E CAGR 为 27.6% [2] - 预计 2025 年销售费用可能略超预期，但因总收入预测上调，2025 - 26E 股东净利润预测仍分别上调 0.1%、4.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 | 年结:12 月 31 日 | 2022 年 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 2026 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入（百万元） | 4,556 | 6,206 | 8,459 | 11,321 | 12,907 | | 增长率（%） | 6.7 | 36.2 | 36.3 | 33.8 | 14.0 | | 股东净利润（百万元） | (2,179) | (1,028) | (708) | 185 | 466 | | 增长率（%） | (20.1) | (52.8) | (31.1) | 扭亏为盈 | 151.7 | | 每股盈利（人民币） | (1.46) | (0.66) | (0.43) | 0.11 | 0.28 | | 市盈率（倍） | 不适用 | 不适用 | 不适用 | 301.4 | 119.7 | | 每股股息（人民币） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 股息率（%） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 每股净资产（人民币） | 6.55 | 7.65 | 7.22 | 7.33 | 7.61 | | 市净率（倍） | 5.2 | 4.5 | 4.7 | 4.7 | 4.5 | [5] 收入增长原因 - 达伯舒需求持续增长，2024 年底新增获批子宫内膜癌适应症，预计 2024 - 26 年期间收入将从约 38.4 亿元增加至 47.9 亿元 [2] - 除达伯舒外现有产品需求快速增加，肿瘤药达伯特处于销售上量期，糖尿病药物信必乐 2024 年底新增纳入医保目录预计销量上升 [2] - 公司预计玛士度肽的减重与糖尿病适应症将分别于 2025 年上半年和下半年获批，该产品 2024 年已被纳入减重诊疗指南 [2] - 公司与罗氏药厂达成协议，2025 年将获约 8,000 万美元首付款，其后还将按临床试验进展获最多 10 亿美元的里程碑付款，将 2025 - 26E 年的授权费收入调升至 8.4 亿与 3.3 亿元 [2] 销售费用与净利润预测 - 预计玛士度肽上市初期加大销售推广，将 2025E 销售费用预测上调 9.3% [3] - 因总收入预测上调，2025 - 26E 股东净利润预测仍分别上调 0.1%、4.6% [3] 历史建议和目标价 | 日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | | 2024 - 3 - 22 | HK$38.10 | 买入（上调） | HK38.05 | 买入（维持） | HK43.50 | 买入（维持） | HK33.80 | 买入（维持） | HK36.35 | 买入（维持） | HK$43.85 | [15]
信达生物：预计2024-26年销售收入将快速增加