报告核心观点 - 春季行情年年有，牛市中涨幅更大，增量政策、基本面、流动性是催化因素 [3] - 春季行情中领涨行业得益于有政策或产业层面催化，如 24 年 AI 趋势催化科技走强 [3] - 当前春季行情或正展开，AI 浪潮下科技板块确定性更强，政策加码下存在预期差的地产、消费医药也值得关注 [3] 春季行情特征 行情存在性及涨幅 - 历史上春季行情年年有，且牛市中行情涨幅更大，若以上证指数刻画，05 年以来 A 股岁末年初均有春季行情，只是启动时间和涨幅有差异 [3][7] - 启动时间早晚与上年三四季度行情有关，若三四季度行情较弱，春季行情启动偏早，最早于上年 11 月中启动；若三四季度行情较好，春季行情启动较晚，1 月中下旬甚至 2 月初才启动；其他年份则在元旦附近启动 [7] - 牛市中的春季行情幅度更大，06 - 07 年、09 年、14 - 15 年、19 - 21 年这 8 年牛市中的春季行情，平均持续 52 个交易日，平均最大涨幅达 29.8%；剔除牛市中的春季行情后，剩余年份春季行情平均持续 36 个交易日，平均最大涨幅 11.7% [7] 行情催化因素 - 政策催化通过提升市场情绪助推春季行情，岁末年初重要会议召开，政策利好催化市场风险偏好上修，如 08 年“四万亿”计划等推动春季行情展开 [8] - 流动性宽松常直接推动春季行情启动，年初为信贷投放高峰期，资金利率下行，宏观流动性相对宽松，如 06、09 等年份 [8] - 宏观基本面改善是春季行情演绎的重要条件，春季处于业绩真空期，宏观高频数据对 A 股有重要指引作用，如 09、16 等年初基本面企稳回升为行情提供支撑 [8] 春季行情中领涨行业规律 无普适性规律 - 从春季行情中涨幅居前的行业频次来看，并无明显的行业规律 [3][11] - 春季行情中行业表现与前一年的涨跌幅关系不大，过去 20 年春季行情中位列涨幅前三行业前期表现，处于所有行业涨跌幅前 1/2 的行业有 25 个、占比约四成，处于后 1/2 的有 35 个、占比约六成 [11] 受积极因素催化 - 政策层面，每年全国两会在 3 月召开，受政策利好催化的行业在春季行情中表现更优，如 06 年初银行、非银，09 年初有色、汽车等 [12] - 基本面层面，历年春季行情基本面趋势更优的领域股价表现也更强，如 07 年初纺服，21 年初电新等 [12] - 产业层面，存在催化的行业在春季行情中也有上佳表现，如 24 年初计算机、通信、传媒等 [12] 2025 年 A 股春季行情判断 行情或正展开 - 当前市场环境中，春季行情展开的驱动因素已逐渐具备，政策方面，24 年中央经济工作会议明确 25 年实施“更加积极有为的宏观政策”，政策加力预期持续强化；流动性方面，中长期资金入市趋势将进一步巩固；基本面方面，企业利润明显改善，春节期间消费数据稳定增长，25 年宏微观基本面有望加速修复，A 股归母净利润增速预计达 5% - 10% [14] - 结合政策基调转向、牛熊周期规律、市场情绪触底三大因素判断，24 年 924 以来这轮行情是反转而非反弹，24/10/8 以来的调整是牛市第一波上涨后的回吐，对比历史看调整时空已显著，随着逆周期政策落地推动基本面改善，叠加居民及长线机构配置力量推动资金面改善，A股有望迎来新一轮上涨，春季行情涨幅或更可观 [15] 2025 年春季行情行业机会 科技板块 - 需重视 AI 等产业趋势迎来积极催化的领域，近期 Deepseek 大模型或将加速 AI 应用的落地 [16] - 政策和技术双重利好叠加产业趋势向上，科技有望占优，我国正处在新旧动能转换期，科技产业是政策重点支持领域，且正处在新一轮向上大周期中，以 AI 为代表的新一代信息技术加快落地应用，政策和技术双重催化下，科技板块基本面有望向上，24/25 年电子归母净利增速分别为 30%/35%、通信为 20%/30%、计算机为 - 5%/15% [17] - 科技中可重点布局 AI 技术应用端的消费电子、自动驾驶、人形机器人等，24 - 28 年全球人形机器人市场规模年复合增速为 50%；25 年财政有望积极发力，数字基建、信创、半导体等科技领域或受到财政的重点支持 [17] 中高端制造 - 当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势，同时内外需求均有支撑，外需上，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国中高端制造商品出口新增量；内需上，25 年消费品以旧换新政策将加力扩围，家电等耐用消费品相关领域有望持续受益 [19] 地产、消费医药 - 地产自 19/04 高点以来最大跌幅为 65.5%、调整持续时间已近 5 年；消费板块自 21/02 以来调整也近 4 年，其中食品饮料最大跌幅为 58.8%、医药为 55.3%，当前地产、以及食品饮料和医药等消费行业的估值和基金配置力度已处在历史低位，近期消费和地产是政策重点关注的领域，政策发力下基本面有望出现更多积极变化，或存在较大的预期差 [24] - 消费医药方面，资产负债表修复 + 财政政策发力，有望迎来基本面改善，中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，提出 25 年“加力扩围实施‘两新’政策”，若 25 年消费品“以旧换新”补贴扩大到 3000 亿元，对社零增速的拉动或在 0.9 - 1.2 个百分点，促进中低收入群体增收减负有望成为政策重点，其收入增速有望回升，或将释放更大消费潜力 [24] - 地产方面，政策发力下房地产市场有望“止跌回稳”，自 24/9/24 以来地产政策频出，当前地产的基本面数据已出现积极的信号，24 年 12 月，70 个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；一二三线城市同比降幅均继续收窄 [25]