黄金市场表现 - 年初至今金价累计上涨11%，跑赢其他主要大类资产[2] - 年初至今COMEX黄金库存累计上涨62%，接近疫情时的高点[4] 黄金配置逻辑增强因素 - 特朗普就职后“美国优先”战略及频繁使用关税工具，加强黄金配置逻辑[3] - 关税政策长期常规化会稀释纸币价值，降低美元资产安全性[4] - 美国财政可持续性担忧增加，2020 - 2024年财政年均赤字率达9%，预计2025年财政赤字率仍将达7%左右[12] 黄金市场结构变化 - 俄乌冲突后，黄金和真实利率、美元走势的历史相关性被打破，走出独立上行行情[4] 央行和机构增配黄金情况 - 目前黄金在新兴市场储备资产中的占比仅为10%左右，若按2019 - 2023年平均回升速度外推，全球央行增持黄金可能持续到2045年[4] - 金融监管总局允许10家保险公司试点投资黄金，可投资资金规模约为2000亿元[4] 黄金市场风险与趋势 - 短期黄金强劲升值后可能面临震荡，但中长期升值趋势拐点远未到来[6] - 风险提示为美元超预期走强和美国财政赤字率低于预期[7]