全球宏观环境 - 全球经济复苏分化，不同收入水平国家及主要发达经济体间增速不均，美国占优，其他发达国家距疫情前增长趋势有4%-6%缺口[14] - 美国经济韧性回落，4季度GDP环比折年增长2.3%，较3季度降0.8个百分点，美联储2025年或降息1 - 2次[18][24] - 欧洲复苏前景惨淡，2024年4季度欧元区GDP同比增速0.9%，环比增速0，欧央行2025年或降息2 - 3次[27][30] - 日本经济持续修复，1月加息25bp至0.5%，核心CPI超2%，2025年或稳步加息[32] 中国宏观经济 - 中国处于高速追赶平台期后半段，潜在增速约5.1%，需逆周期调节和扩大内需，广义赤字率或超8%[42][43][56] - 四类消费政策预计拉动2025年社零1.4个百分点、GDP0.5个百分点[64] - 2023年TFP回升至约0.8%，全要素生产率或上行，AI、新能源车、机器人等领域发展良好[82][91] - 房地产和化债风险缓解，2025年地产在降息和收储加码，2.8万亿化债资金将落实[95][100] 中美经贸关系 - 特朗普上任期四轮加征关税，美统计口径拖累美对华进口增速8.7%，中统计口径拖累对美出口4.7%[8][110] - 美若加征10%关税，美、中统计口径下对中国GDP总体拖累分别约0.23、0.12个百分点[8][117] - 中国可扩大贸易对象、超常规逆周期调节、突破核心技术应对，经济将转向内需驱动[9][144][145] 投资策略 - 把握消费和科技确定性方向，捕捉超预期逆周期政策和应对波动性机会[150][151] - 预计2025年GDP实际增速5.0%，名义增速4.9%[152][154] 风险提示 - 国内政策不及预期影响经济修复弹性，美国经济超预期衰退影响全球金融市场稳定[157]