核心观点 - 2025年国内呈现三大镜像深化，海外两个镜像斜率变化，A股进入牛市第二阶段；前期市场政策博弈大于基本面博弈，应挖掘基本面预期差；基于两大预期差把握，建立关税扰动体系，看好出海方向；给出行业配置“4+1”建议 [3][4][5] 2025年叙事：政策积极下的三大镜像+“以我为主” 国内要素三大镜像 - 2025年国内要素呈现三大镜像，从2024年低通胀到温和通胀、经济低预期到超预期、风格极致到分散，原因是政策思路变化，要坚定政策信心，降低斜率预期 [10] 政策积极思路 - 财政重心在“扩大内需”，货币端“宽信用”重于“宽货币”；扩大内需是战略之举，后续内需发力方向更多元化；货币政策目标将更多集中在“宽信用”，不必对降准降息过高期待 [11][14] 海外要素核心判断 - 年初以来年度展望中海外两大趋势判断均已兑现，即降息落地但美国降息波折、政治周期转向确定的政治极端化；二季度美国降息趋缓，地缘极化趋紧，关税问题或有拉锯；美元相对强势期仍在，美股估值或受AI新逻辑挑战 [17][21][25] 政策博弈>基本面的市场下，挖掘预期差投资机会 前期市场特征 - 2024.9.24以来，政策博弈大于基本面博弈，政策密度成为市场走势核心驱动力，高政策密度时市场“高成交量+强赚钱效应”，政策密度回落时“缩量+震荡下行” [29][30] 盈利弹性与经济复苏 - 盈利周期弹性越来越弱，“盈利底”即便到来总量弹性也不如以往；2025年政策“需求+供给”双管齐下；存量社融增速和CPI出现拐点，但投资和消费仍待政策传导，后续投资与消费复苏或分化 [33][36] 预期差挖掘方向 - AI+赋能：国产大模型开启AI赋能时代，Deepseek使“AI+赋能”落地，关注半导体、机器人等行业 [40][42] - 化债缓解下的消费：地方债务对消费有压制，化债后消费将内生性复苏，高债务负担省份部分细分消费项有望反弹 [45] - 成本改善驱动：收入弹性变低后，关注成本改善下销售利润率能改善的品种，如养殖、航运港口等 [46] - 业绩超预期：通过“净利润断层”筛选超预期个股和行业，2025年年报业绩预告超预期占比最高的前五行业为农林牧渔、钢铁等 [53] 增量资金与风格影响 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》每年可为A股带来1.4万亿以上增量资金，改善市场微观流动性结构；高分红资产“绝对收益”地位强化，但相对收益风格仍需关注基本面和产业趋势，2025年核心主线是科技成长和消费 [54][60] 关税迷雾暂遮眼，出海开辟新征程 出口链预期差 - 关税扰动节奏难线性外推，即使特朗普关税政策落地，预期扰动仍可能反复，年内前两季度关税预期压力或使出口链行情反复 [67] - 出海韧性被市场低估，前期市场过度关注“政策影响”，应关注实体线索和出口景气预期，企业多元化出海的实体韧性易被忽视 [71] 关税应对 - 应对比预测更重要，梳理美国针对关税问题三种可能手段及对国内行业的影响，包括应用《国际紧急经济权力法》、取消最惠国待遇、重新启用301条款 [73][75][79] 出海方向 - 贸易碎片化时代，坚定看好出海方向，出海可规避关税、开拓海外市场、降低生产成本，涉及消费电子、家电、钢铁等行业 [85] 行业配置建议 - 科技成长“AI+、自主可控”：AI+赋能、机器人、半导体、信创、卫星 [90] - 消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理 [90] - 成本改善驱动：养殖、航运港口、航空机场、饲料、电力、小金属 [90] - 出海结构性机会：关税扰动缓解下预期差及小品类出海 [90] - 中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹 [90]