报告核心观点 - 梳理特朗普新一届任期下出口链面临的关税影响，包括关税落地方式、不同方式对中国行业的影响以及如何看待本轮关税扰动下的出口链行情 [10] - 认为关税手段概率排序为贸易调查＞动用《国际紧急经济权力法》＞取消最惠国待遇，2025 年出口链仍有结构性行情，应关注“关税脱敏”的出海行业 [10][3] 分组1：前言：特朗普 2.0 时代的变局 - 关税问题是研判国家经济变化和走势的重要问题，本轮关税问题源于“逆全球化”及特朗普政府上台，特朗普 2.0 时代关税“威胁”更甚 [10] - 报告旨在梳理特朗普新一届任期下出口链面临的关税影响，包括落地方式、对中国行业的影响及如何看待出口链行情 [10] 分组2：关税落地的可能性路径初探 关税路径的节奏梳理 - 贸易调查指美国认为贸易市场受不公平竞争时，总统指示相关部门调查，结果显示“损害美国国家利益”时可援引法律条款征收关税或施加贸易限制，201、301、232 条款援引概率较高 [15] - 《国际紧急经济权力法》赋予总统在宣布国家紧急状态后管理经济事务的广泛权力，早期国会对其有限制，但如今限制因素变弱，滥用情况增加，2025 年被应用到关税中的可能性增大 [28][32] - 取消最惠国待遇需通过美国国会立法程序，过程繁琐，历史上曾用于俄罗斯，取消后俄罗斯实际平均税率从 3% 上升至约 32% [33][36][39] 关税落地的概率和时点测算 - 关税落地节奏受特朗普上任后不同领域政策执行先后权衡和不同关税手段受限制性约束两方面影响 [40] - 关税手段概率排序为贸易调查＞动用《国际紧急经济权力法》＞取消最惠国待遇，当前节点三种路径可能性分别为高、中高、中低 [41] 分组3：不同关税路径落地后对 A 股行业影响拆解 可能情景一：首次应用 IEEPA 路径下，行业影响梳理 - 修订后的 IEEPA 授权总统宣布国家紧急状态后监管国际贸易，可无需调查立刻增加关税且无税率上限，但行使权力后需至少每六个月向国会提交报告，2025 年 2 月 1 日特朗普签署行政令对中国商品加征 10% 关税标志 IEEPA 加税首次落地 [44] - 若特朗普以 IEEPA 增加对中国关税，理论上可短期内推升税率，但短期大幅加税出现概率较低，不过该路径仍有落地可能 [45] - 情景推演下，若美国统一对所有行业商品征收 60% 关税，多数行业关税上升超 40%，医药生物、电子等行业上升幅度大，机械设备、电子等行业受影响力度大 [46][51] 可能情景二：取消最惠国待遇路径下，行业影响梳理 - 取消最惠国待遇需国会两院表决通过相关法案，流程复杂，近年来有议会提案尝试取消中国最惠国待遇，存在使用可能性 [56] - 取消 PNTR 即将税率从美国协调关税表第 1 列通用税率抬升至第 2 列，以 2023 年进口金额计算，将推升总关税至 56.3%，纺织服装、化工等行业受影响大 [57][59][61] 可能情景三：重新启用 301 条款路径下，行业影响梳理 - 通过 301 条款加征关税无需国会立法，可操作性高，特朗普第一任期曾对中国使用 [71] - 301 清单覆盖范围广，影响力度大，涉及 18 个一级行业，汽车、电子等行业抵御关税能力较强，专用设备、纺织制造等二级行业受影响较大 [72][75][78] - 301 清单多轮豁免和扩容，豁免可能因产品加征关税对美国负面影响大、中国产品有优越性或双方达成贸易共识；扩容可能为限制中国高新技术产业、缩小贸易逆差等 [84][92] - 若重拾 301，恢复豁免、到期清单项目并对 4B 清单征税，或将推高美国对中国总进口税率 9.36%，机械设备、轻工制造等行业受影响大 [94][95] 分组4：结合可能性和影响，本轮关税冲击下仍应“以我为主” 关税预期与关税现实的“博弈” - 短期市场或在关税现实和预期间隙折返跑，年内前两季度关税预期压力或导致出口链行情反复 [100][101] - 前期市场过度交易“政策影响”，轻视基本面交易权重，当下应关注实体线索及美国经济预期，企业“供给调结构”准备更充裕，美国经济“软着陆”下海外真实需求仍在 [105][106][108] 关税新进展：美对华加征 10% 关税 - 2025 年 2 月 1 日特朗普签署行政令对中国商品加征 10% 关税，建筑装饰、汽车等一级行业和化学纤维、房屋建设等二级行业关税居前 [110][112][115] - 结合规模视角，机械设备、电子等一级行业和专用设备、电子制造Ⅱ等二级行业潜在增税规模居前 [117][122] 分组5：展望后续，寻找“关税脱敏”的出海行业 - 2025 年出口链仍有结构性行情，出海重要性是长周期必然命题，一、二季度或为承压阶段，应把握“间隙”寻找被错估的结构性行情 [125] - 配置上建议关注出海规避关税、开拓海外市场、降低生产成本三类行业，包括消费电子、家电、钢铁等 [126]