报告核心观点 - 通过分析各类市场参与主体的资金流向，探究近年来公募基金行业发展的变化，并对未来市场趋势进行展望 [2] 市场各主要参与主体资金变动情况及投资偏好分析 市场参与主体资金规模变动——权益 - A股市场规模持续扩大，22年以来市场定价主体变化，国家队、保险机构、被动公募市场参与度提升，主动管理规模缩水，被动产品持股市值24年首超主动，外资持股市值降低 [7] 市场参与主体资金规模变动——债券 - 商业银行是全市场债券最大参与主体，24年底配置债券市值约88.3万亿，较23年末增5.9万亿，增幅约7.2% [12] - 保险机构配置债券规模持续提升，24年3季度末投资规模约15万亿 [12] - 24年其他金融机构配置债券规模显著提升，或对应央行买断式逆回购和买入国债操作 [12] 国家队 - 整体权益投资规模增长，24年3季度末持有股票市值约3.67万亿，较23年末增0.72万亿；24年中持仓ETF规模约0.59万亿，较23年末增0.46万亿 [17] - 发挥逆周期调节作用，市场低迷时逆势加仓，上涨时适度降仓 [20] - 持仓股票以金融股为主，15Q3后配置分散，新兴产业占比提升 [23] - 持仓ETF以核心宽基为主，24年中前7大指数占比达98%，兼顾成长与价值 [29] - 不同机构投资偏好不同，中央汇金偏好核心龙头，证金侧重直接持股且标的多元，国新围绕“央企 + 科技”，集成电路专注集成电路领域 [30] 社保基金 - 委托投资资产规模持续提升，23年末占比达68.8%，2017年持有股票和基金资产占比接近上限 [43] - 持仓风格稳健，逆向投资，偏好大市值、高股息的白马蓝筹公司，过往持有ETF规模相对较低 [46] 保险机构 - 权益资产占A股总市值比重提升空间大，24年3季度末占比4.86%，政策引导下未来有望提升 [55] - 大类资产配置结构以固收为主 [56] - 偏好配置高股息类资产，权益资产配置关注股息率水平，未来红利资产配置比重有望提升 [59] - 形成“高股息个股 + 多元ETF”组合结构，通过个股进行高股息投资，注重多元化并动态调整 [62][63] - ETF配置关注多元化，以核心大盘蓝筹ETF为底仓，结合多因素调整配置结构 [67] - 持债偏好利率债，比重持续提升，人身险公司配置利率债比例较高且23年较22年提升4.7个百分点 [72] 外资 - 持股市值自22年以来持续下降 [73] 未来展望 - 25年1月证监会印发方案推动ETF市场高质量发展，为中长期资金入市提供便利渠道 [3] - 无风险利率下行，货币、债券基金收益下降，部分资金或流入多元固收 + 产品，关注中、低波固收 + 产品 [3] - 主动投资能否崛起取决于新产业趋势或市场投资者结构变化 [3]