报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场上部分拥挤交易受特朗普影响，但他首个任期内五个共识交易出现反转，第二届任期至今也有类似模式 [4] - 宏观背景对股票市场影响较小，贸易战或改变这一情况 [4] - DeepSeek抛售影响有差异，市场可能已过“铲子”估值峰值，开始关注护城河和营收能力 [4] - 欧洲选举及市场方面，特朗普相关不确定性叠加德国选举，但欧洲风险资产定价未过度乐观 [4] - 近期收益率和通胀上升与期限溢价有关，对市场有间接影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 五个共识特朗普交易 - 强势美元是华尔街共识交易，但特朗普首个任期内美元在就职典礼前后见顶后下跌 [7] - 特朗普首个任期内中国市场表现强劲 [10] - 新兴市场在特朗普首次就职后起飞，任期结束时与标普500大致持平 [13] - 10年期国债收益率在特朗普首次就职前后见顶，首年下跌，之后随美联储政策波动 [16] - 特朗普执政前两年油价大幅上涨，直至新冠疫情影响显现 [19] 宏观背景对部分市场影响更大 - 美国对本地宏观驱动资产的敏感度降至2007年以来最低，英国股市近期对宏观背景的敏感度有所回升 [24][27] - 关税可能引发短期波动，但企业此次更具韧性，全球货币政策正常化后贸易冲击或扭转宏观敏感度的周期性低点，中国是收益率方面的例外 [30][33] - 欧洲和加拿大市场在贸易冲击下更脆弱，但国内经济部门占比大，可能触发支持性政策，西班牙和意大利估值较低，英国10年期国债收益率异常 [36][39] - 长期收益率和标普500的持仓更趋中性，但黄金和科技股持仓较高，大宗商品持仓升至高位，价格波动在2025年或更重要 [42][45][48] 科技股与DeepSeek效应 - DeepSeek引发的恐慌导致市场短期避险，但随后企稳，该模型削弱了人工智能对股票的支撑作用 [52] - 恐慌初期公用事业股受冲击大于芯片股，许多美国大盘股本周反弹，但半导体和公用事业股仍受重创 [55][58] - 投资者因过度乐观寻找抛售借口，人工智能对多数股票财务表现驱动不足，DeepSeek凸显科技行业价值积累不均 [61] - 市场可能已过“铲子”估值峰值，软件公司因人工智能成本降低受益，大型科技公司关注上游机会，Meta将加大资本支出，关注亚马逊和英伟达财报 [65][67] - 模型制造商融资难度增加，英伟达对标准普尔500指数重要，但对小盘股指数影响较小，亚洲和欧洲半导体市场受美国大型科技股影响大 [73][76][78] 欧洲选举与市场 - 上月欧洲尤其是德国股市跑赢标普500，2月23日德国联邦选举虽重要，但组建政府时间和蓝筹股对国内经济低暴露或短期保护股市，其他欧洲市场也将推动斯托克600指数上涨 [83] - 特朗普相关不确定性叠加德国选举，但欧洲风险资产定价未过度乐观，欧洲股市收益率高于美国，且有货币政策差异和历史上半年表现优势等利好因素 [85][88][90] - 法国政治确定性增加或推动股市，美国信息技术、房地产和金融板块与欧洲医疗保健和消费板块相比更具吸引力 [97][99] 通胀——间接影响 - 全球通胀预期高于疫情前目标，但适度通胀有助于解决主权债务问题，美国和德国通胀预期虽略高但未影响消费者和投资者 [102][107] - 近期收益率上升与期限溢价回升有关，而非通胀预期，盈亏平衡通胀率上升是风险，收益率上升对股市影响较小，股票与债券相关性在美国波动、在欧洲为正 [110][112] - 投资者受债券低波动性鼓舞，外汇市场因地缘政治不确定性成为波动焦点 [114]