核心观点 - 1月美国CPI全面大超预期，除季节性和季调因子影响外，加州山火也造成扰动，超预期数据使美联储3月不降息，25H2降息难度或增大[3] 通胀数据 - 1月美国CPI环比+0.47%，预期+0.3%，前值+0.36%；核心环比+0.446%，预期+0.3%，前值+0.21%；CPI同比+3.0%，预期+2.9%，前值+2.89%；核心同比+3.26%，预期+3.1%，前值+3.24%[3] - 数据发布后，首次降息预期由7月延后至9月，全年降息仅1.06次，触发强美元交易，10年美债利率跳升10bps，美元指数重回108，美股期货与黄金下跌后反弹[3] 数据结构 - 核心商品环比+0.28%，前值 - 0.04%，二手车环比由+0.76→+2.19%，剔除二手车的核心商品环比由 - 0.13→+0.02%[3] - 居住通胀环比+0.37%，前值+0.27%，受基数效应压制同比温和下行，酒店住宿环比由 - 0.51→+1.43%[3] - 非居住核心服务超级核心通胀环比由+0.21→+0.76%，机动车保险环比由+0.46→+1.99%，冷门项目大涨是通胀超预期主因[3] - 每年1月季调因子年度更新，2024年10 - 12月核心CPI环比均下修，2025年1月应用的季调因子数值更小[3] 策略启示 - 2 - 4月通胀在基数效应与居住通胀推动下或阶段性走弱，美联储降息有望前置至5月，但通胀预期抬头等会影响下行速率和压缩降息空间[3] - 5月以后，特朗普相关政策从供需侧推高通胀，25H2美联储降息难度陡增[3]