核心观点 - 中美市场中银行和信息技术分别是低估值和高成长典型代表行业，机构对高景气和低估值的投资逻辑各有利弊，A股主动配置型资金对高景气、美股主动配置型资金对低估值存在路径依赖，前者在经济周期震荡磨底时难控回撤，后者在成长概念爆发时易跑输或亏损 [1][2] - 春节后到“两会”前，DeepSeek催化AI投资浪潮，高成长范式有望延续，同时关注“反内卷、扩内需”结构利好行业；中长期银行等低估值、高股息资产适合作底仓；市场处在特色投资周期第一阶段，后续有望步入第二阶段，风格切换有待产能利用率、价格信号验证 [3] 复盘2024年行情看低估值崛起 - 经济上行时高估值板块表现好，磨底时低估值板块表现好；经济上行配置高估值品种进攻，下行特别是衰退阶段配置低估值品种防御；风格表现上，经济上行布局高估值，磨底布局低估值防御，大盘股和红利股可对冲经济震荡磨底阶段，消费/成长与金融属性相克可配对交易平衡收益、对冲风险；经济周期由暖入冷适合增配大盘和红利 [13] - 2024年多数银行股正向涨跌幅，有普遍上涨和高换手率特征；国有大型银行稳健增长，股份行成交活跃、表现突出，城商行分化明显，农商行整体表现良好 [14] - 2024年低估值股票上涨逻辑有资金驱动和政策呵护，包括市场情绪回暖、风险偏好改善，机构资金流入，公司治理和重组概念催化 [16] - 低估值股票集中在银行、建筑工程、交通基础设施、石油天然气等行业，各行业低估值分别反映了市场对银行资产质量和盈利能力、建筑与工程行业未来基础设施投资增长、交通基础设施长期投资项目回报率、传统能源行业未来发展的担忧 [17] 从美国银行和信息科技板块轮动看投资 - 过去10年美国主动基金配置信息科技股比例提升、商业银行股比例降低，但主动基金对科技股仍欠配、对商业银行股超配；2020 - 2024年美国银行业总市值波动上升，但科技行业增长速度和幅度远超银行行业 [18] - 自次贷危机后，美国银行业非利息收入结构变化，危机前证券化等相关收入占比高，危机后服务费收入比重从14%跃升至25%以上，银行通过提高服务费弥补利息收入压缩，维持盈利水平，中型银行表现突出 [19][21] - 本轮人工智能科技浪潮前，美国主动产品依赖传统价值投资理念配置金融股，在硅谷银行事件中误判；海外投资人长期对低估值有路径依赖 [25] - 美国银行股常年被低估，在次贷危机、新冠疫情、硅谷银行冲击时达谷底；美股投资人对银行业长期路径依赖是因为金融股兼具高胜率和高弹性，对美股核心资产指数有正向贡献，银行板块是美股典型低估值、高股息品种，对美股整体股息率影响大 [28][29][34] A股市场惯性：高成长的重仓和低估值的欠配 - A股主动权益投资人坚守高景气、高成长投资策略，2005 - 2009年银行高景气时主动股票型基金超配银行股，后银行ROE回落，主动股基对银行股配置降至个位数并长期欠配，银行板块长期破净，市值管理10号文发布后有望改善 [37] - 银行股基本面稳定、缺乏波动性，业绩波动率低，炒作能效低，短线资金不愿参与炒作致估值低，但基本面稳健、盈利来源多元、整体胜率高，基金经理配置时会保留一定比重，银行股持仓比重还有提升空间 [38][39] - 海外投资人此前倾向低估值赛道、超配银行板块，国内投资人习惯高成长、高ROE赛道，近年易错失低估值和银行股崛起；新一轮景气投资下，全球科技板块是增厚收益重要选择，如美国科技七巨头指数、中概股科技龙头指数上涨，DeepSeek供应商指数获超额回报 [40] 全球人工智能浪潮催动的新成长投资 - 2022年末起，美国股市因美联储降息预期、流动性预期变化及ChatGPT诞生引发人工智能创新浪潮，带动算力芯片需求暴涨，随后上涨受企业盈利支撑，全球科技巨头加速布局大模型，推动美股从传统行业向科技行业转变 [43] - 全球AI需求未来证伪概率低，高成长投资范式值得期待，科技盈利上行趋势未变，科技七巨头未来资本开支将上升，市场对科技盈利改善预期好 [44] - 本轮AI仍处需求爆发期，需求证伪可能性低；AI产业链分硬件基础设施、软件基础设施和应用层，当下基础设施投资反映在资本开支上，应用层转化处初级阶段 [47] - 2023年A股人工智能牛市源于宏观基本面改善、产业政策支持、产业基本面驱动、市场情绪因素；从交易视角，本轮美股科技行情各阶段核心驱动力不同，依次为预期偏差、企业盈利、企业盈利 + 预期偏差、企业盈利 + 风险溢价 [50][52][53] 价值投资范式审视：低估值 vs 硬科技 - 价值投资的清算价值、重置价值、特许经营价值和有效成长四个阶段，从不同角度衡量企业价值，投资者可根据公司特点和市场环境选择合适估值方法，做出更明智投资决策 [56][57] - 长期来看，技术进步催生的产业生产效率提振是股票长期制胜关键，龙头公司形成垄断地位、获得利润增值符合价值投资第三阶段含义；A股市场对价值投资理解多在前两部分，当前A股投资人对价值投资的理解在高成长阶段，回归本源挖掘低估值标的投资价值是重要机遇 [58] - 展望2025年，低估值属性的资金承载力成调仓主要动向，出海企业机构调仓可能受阻；思路一是DeepSeek驱动的高成长有望成基金抱团调仓新方向，科技主线有望延续，中长期泛红利行情有望重演，两会前市场有望切向新一轮人工智能行情；思路二是扩内需、反内卷重塑产业格局值得期待，关注中游制造和下游消费中利润和价格修复标的挖掘α，市场后续有望从科技成长转为中游制造和下游消费领域，风格切换有待验证 [59][60]